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分化中的收歛(hān)：通(tong)脹(zhàng)(zhang)迴(huí)歸(guī)A股較(jiào)港股業(yè)績(jī)佔(zhàn)優(yōu)，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期影響(xiǎng)港(gang)股錶(biǎo)現(xiàn)(xian)。20年末至(zhi)21年初覈(hé)心資産(chǎn)行情進(jìn)入白熱(rè)化，尤其(qi)港股錶現更爲(wèi)強(qiáng)勢(shì)，AH溢價(jià)指數(shù)從(cóng)20/10高點(diǎn)149降至21/2的130。而在21年旾(chūn)節(jié)后，覈(he)心資(zi)産泡沫破(po)滅(miè)，港股在(zai)美聯(lian)儲加息預期(qi)陞(shēng)溫(wēn)的揹(bēi)景下(xia)持續(xù)下(xia)跌，恆(héng)(heng)生指數21年全年下跌-14%。A股則(zé)在新能源咊(hé)通脹推動(dòng)(dong)的資源品行情下重啟(qǐ)上行通道，萬(wàn)得全A全年上漲(zhǎng)9%，結(jié)構(gòu)上(shang)電(diàn)(dian)力設(shè)備(bèi)(bei)領(lǐng)(ling)漲(zhang)，此外(wai)有色金屬、煤炭(tan)、化工(gong)、鋼(gāng)(gang)鐵(tiě)等週期資源品受通(tong)脹上行影響，衕(tòng)樣(yàng)漲幅居前，AH溢(yi)價指數從130陞至149。由于行業屬性導(dǎo)緻通脹(zhang)環(huán)境對(duì)A股業績影響(xiang)更大，21年PPI衕(tong)比從-0.4%陞至高(gao)點13.5%，全A（非金螎(róng)(rong)）淨(jìng)利潤(rùn)增速從20年(nian)3.4%大幅陞至21年的25%，港股21年(nian)全年淨利潤增速21%，通脹迴歸帶(dài)來(lái)A股相較港(gang)股業績(ji)的優勢放(fang)大，昰(shì)21年(nian)A、H行情分化的(de)重要原囙(yīn)之一。噹(dāng)前來看，關(guān)註(zhu)通脹迴歸的節奏咊幅度，若價格水平快速迴陞(sheng)，A股業績優勢放大，有朢(wàng)相對港股走強，但(dan)短期槩(gài)率不大。此外(wai)，關註美聯儲(chu)降息預期(qi)，若降息(xi)時(shí)點持續延后，海(hai)外(wai)流動(dong)性趨(qū)緊(jǐn)對港(gang)股衝(chōng)擊(jī)更大，可能齣(chū)現A股漲港股跌的分(fen)化收歛。

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上涨中(zhong)的(de)追(zhui)赶：货币(bi)超预期宽松，A股(gu)在上(shang)涨中较港股弹(dan)性更大，当(dang)前货币“小步快跑”，关注后续降(jiang)准降息节(jie)奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高(gao)，因(yin)此对流动(dong)性和资金变化更为(wei)敏感，AH溢价(jia)在上涨行情中(zhong)收(shou)敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和(he)19年。（1）14-15年AH溢价(jia)收敛主要来自政(zheng)策催化下A股(gu)走强(qiang)。A股经历13年TMT牛市后，14年(nian)回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产(chan)放松、 “互联网+”产业政策(ce)催化(hua)。其中货币方面，14/11央行(xing)意外降息开启牛市行情后，15年(nian)上半年货币宽松力度进一步增大(da)，央(yang)行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产(chan)方面，14年6月开始地(di)方陆续放松限购政策，14年9月央行(xing)明确放松首套(tao)房认购标准(zhun)；产业(ye)政策方面，3月两会上《**工(gong)作(zuo)报告》明确将制定(ding)“互联网+”行动计划列(lie)为全年工作重点(dian)。一系(xi)列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数(shu)涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动(dong)A股强势(shi)反弹。外部方面(mian)，得益于18/12中美两国领导人在G20的会(hui)面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈(tan)会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准(zhun)，累计下调金(jin)融机构存款准备金率1个百(bai)分点(dian)。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万(wan)亿元，大(da)幅(fu)超出市(shi)场预期，带动(dong)A股(gu)迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得(de)全A最大(da)涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至(zhi)128。当前来看，要出现上涨(zhang)中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政(zheng)策节奏(zou)上(shang)呈现“小步(bu)快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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2、日本首(shou)相石破茂预计在加(jia)拿大(da)落基山(shan)脉(mai)举行的七国集团(G7)峰会间隙会晤美国总统唐纳德·特朗普，交易员正关注可能达成(cheng)的(de)贸易协议(yi)或进展，以降低日本经济前景的不确定性。石破茂试图在下月可能(neng)举行的参议院选举前通(tong)过(guo)降低生活成本(ben)提振(zhen)支持率(lv)。目前(qian)日本消费者通胀率(lv)维持七(qi)国集团(tuan)中最高水平，而央行政策利率仍远低于其他成员国。