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抢出(chu)口退潮后，预计外需动能(neng)的转弱对内需(xu)和(he)物价也将带来一定压(ya)力，基本面叙(xu)事或再度浮出水面。上半年表现尚好(hao)的消费或(huo)因外贸领域的就业压力而放缓，上(shang)半年工业生(sheng)产价格和居民通胀的分化趋势也可能出现收敛，届时PPI的下行压力或进一步向(xiang)CPI传导。

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这里(li)我们分(fen)享一个判断中短期市场方向(xiang)的视角：判断(duan)中短期市场，可适当降低宏(hong)观分析权重，提升强势板块(kuai)节奏(zou)判断的(de)权重(zhong)。之所以这(zhe)样(yang)，一(yi)方面是因为，稳定(ding)资本市场政策为A股提(ti)供(gong)了(le)宏观扰动的“隔离墙”。另一方面，25年7月前、25年剩余时间以及2026年，宏观主要矛盾各不相(xiang)同。25年7月前经济韧性主要来自于外(wai)需韧性；25年剩余时(shi)间可(ke)能外需回落，国内政策对冲重要性提升；2026年重点看供需格局改善。后(hou)续宏观(guan)主要矛盾(dun)面临多次切换(huan)，目前不到能够(gou)发酵稳(wen)定需求预期的阶段(duan)。这种(zhong)情况下，宏观变化推动市(shi)场上(shang)下(xia)行的空间都有限。短期市场节奏可能与领涨板块的节奏一致。

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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优(you)，美联储(chu)降息预期影响港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化，尤其港股表现更为强势，AH溢价指(zhi)数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心(xin)资产泡沫破灭，港股在美(mei)联储加息预期升温的背景下持(chi)续下(xia)跌(die)，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资(zi)源品行情下(xia)重启上行通道，万得全A全年上(shang)涨9%，结构(gou)上电力设备领(ling)涨，此(ci)外有色金属(shu)、煤炭、化(hua)工、钢铁等周期资源品(pin)受(shou)通胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至(zhi)149。由于(yu)行业属性导致通胀环境(jing)对A股业绩影响更大，21年(nian)PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港(gang)股21年全年净(jing)利润增速21%，通胀回归带来A股相较港股(gu)业绩的优(you)势放大，是21年A、H行情分(fen)化的(de)重要原因之一。当前来看，关注通胀回归(gui)的节奏和幅度，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大，有望相对港股走(zou)强，但短期概率不大。此外，关注美联(lian)储降息预(yu)期，若降息时点持续延后，海外流动性趋紧(jin)对港股冲击更大，可能出现(xian)A股涨港股跌的分化收敛。

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