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从轮动高度来(lai)看，第一轮行情的(de)轮动高度更(geng)高。统计相对万得全A跑出超(chao)额收益的(de)行(xing)业，这些行业的平均超额收益达到7.8%，计算机、传媒等(deng)领涨行业的区间最大涨幅分(fen)别达 41%、33%；第二轮因板块轮动加速且资金存量博弈，平(ping)均超额收益出现下降，且领涨板块区间最大涨(zhang)幅均未超过(guo) 30%。

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国际(ji)局势(shi)变**织，全球军费开支(zhi)增长明显(xian)。瑞(rui)典(dian)斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）发布的报告显示，2024年，全球军费开支增至约2.72万亿美元，比2023年实际增(zeng)长9.4%，创下自冷战结束以来最大(da)增幅。

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在深圳经济特区建立45周年、综(zong)合改革试点(dian)实施5周年(nian)这(zhe)一重要时点，何杰认(ren)为，《意见》的发布，以更高站位、更广维(wei)度(du)、更(geng)深层次赋(fu)予深圳全新的改革开放(fang)使命，标志着深圳改革开放事业迈入了崭新的阶段。

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展望下半年，虽然绝对收益近期或受到风险偏好的约束，我们仍维持对欧洲权益市场相对积极的态度。主要利好的因素包括：（1）周期上💗👗💘，与美国的经济动能差有望进一步收敛🩲😠🩱；（2）结构上，有望在全球资金再配置中受益🎒🥝🥑👝。关税层面，虽然整体来说欧洲权益市场在美国的营收敞口较大（Euro Stoxx 19%的营收来自于美国），但我们的行业分析师指出欧洲公司大多采取了“in US for US”的模式。向前看👘🍌🥒，需要注意来自盈利端的风险👄🍋🩳，一是美国和全球经济增长是否边际放缓😻，及其幅度💓🧡🍅，二是关税有可能带来的成本和收入端的双重压力🍇👅🩳🍅。同时🍏🧡💞👄，欧元的升值也给以美元计价的营收增长带来压力（Euro STOXX 一半以上的营收来自欧洲以外地区）😈💘。特朗普签署行政令要求大幅削减美国处方药价格🍈，也可能对欧洲市场盈利影响较大（生物医药占2024年欧洲市场整体利润的13%）🥑🍈。行业方面🥦👗🩲，我们仍然看好受财政政策利好的银行和国防领域，以及偏防御且也能在财政转向中受益的公用事业和电信，整体仍然以政策驱动内需为主线。

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1、投资建议：考虑到关税不确定性仍然存在，我们建议关注定价能力优异且本土生产能力较强的美国车企。同时，在欧洲车企中💘👅👞🤍，我们建议关注在美国本土化程度较高且具有明确热门车型发布预期的车企。

2、过去两个月港股表现持续强于A股，AH股溢价指数下行至过去5年0.8%分位。今年以来港股表现强势🍍💝，恒生指数年初以来累计涨幅19%，显著高于A股上证指数0.8%，对应AH股溢价指数从年初145降至128，处过去5年0.8%分位。今年的港股行情可分为两段，年初至3月19日恒生指数涨23.5%，同期上证指数2.2%🍑🍓🍏，AH股溢价指数从145降至129🍊💌🥥。之后受海外风险扰动，全球资本市场下跌🥭🥻🌽，港股较A股跌幅更深，AH溢价短暂回升，随着特朗普“对等关税”风险落地👡💋🎒，港股在反弹行情中表现出更强的弹性🍅，4/7-6/13恒生指数涨20.5%，显著跑赢上证指数9%，AH股溢价也再度下行，降至历史低位。