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上涨(zhang)中的(de)追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港(gang)股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注(zhu)后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港(gang)股散户(hu)投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间(jian)，分别为14-15年和19年(nian)。（1）14-15年(nian)AH溢价收敛主要(yao)来自政策(ce)催化下A股走强(qiang)。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢(yi)价(jia)指数从13年高点112降至14年(nian)7月89。之(zhi)后的收敛(lian)主要来(lai)自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降(jiang)息开启牛市行情后(hou)，15年上半年货(huo)币宽松力度(du)进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降(jiang)息；地产(chan)方面，14年6月开始地方陆续放松(song)限购政(zheng)策，14年9月央行明确放松首(shou)套房(fang)认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联(lian)网+”行动计(ji)划列为全(quan)年工作重点。一系列政策催化(hua)下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数(shu)从(cong)89上行至140。（2）19年初内(nei)外部环境转好，宽货币+宽信用，流动(dong)性宽松推(tui)动A股强势反弹。外部方(fang)面，得益于18/12中美两国(guo)领导人在G20的会面，进(jin)入2019年，中美贸易(yi)摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈(tan)会的召(zhao)开稳定了企业家信心，推动了宽货币向(xiang)宽信用(yong)的(de)传导，19/1央行两次全面降(jiang)准，累计下(xia)调金融机构存款准备金率1个百分(fen)点(dian)。2/15，央(yang)行公布的(de)1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带(dai)动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得(de)全A最大涨幅(fu)40%，恒生(sheng)指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出(chu)现上(shang)涨中的收敛需观测到货币宽(kuan)松(song)加码，今年(nian)以(yi)来货(huo)币(bi)政策节奏上呈现“小(xiao)步快跑(pao)”模式(shi)，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏(zou)和力(li)度。

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作为近两年A股市场“最抗跌”的板(ban)块，银行持(chi)续上行，走出了傲人的相对收益。今年以来，中证银行指数累(lei)计上涨9.8%，较上证指数、沪深300分别超(chao)额9.05和11.6个百分点；若(ruo)从(cong)2022年10月底(di)的近3年低(di)点算起，中证银行指数(shu)累计涨幅高达55%，同期上证指数和沪深300涨(zhang)幅仅15.81%、9.12%。

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1、分化中的收敛：通胀回归A股较港(gang)股业绩占优，美(mei)联储降息预期影响港股表现。20年(nian)末至21年初核心资产行情进(jin)入白热化，尤(you)其港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高(gao)点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心(xin)资产(chan)泡沫破灭，港股在美联储加息预期升温的背(bei)景下持续下跌(die)，恒(heng)生指数(shu)21年(nian)全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道，万得全A全年上涨9%，结构上电(dian)力设备领涨，此(ci)外有(you)色金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源品(pin)受通胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于(yu)行业属性导致通胀环境对A股业绩影响(xiang)更大，21年PPI同比(bi)从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大(da)幅(fu)升至21年的25%，港股21年全年净利润增速(su)21%，通胀回(hui)归带来(lai)A股相较港股业绩的优势放大，是21年A、H行情分化的重要原(yuan)因之一。当前来看，关注通(tong)胀(zhang)回归的节奏和幅度，若价格水平快速(su)回升(sheng)，A股业(ye)绩(ji)优(you)势放大，有望相对港股走强，但(dan)短期概率不大。此外，关注美联储(chu)降息预期，若降息时点持续延后，海外流动(dong)性趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分(fen)化收敛。

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