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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度👢。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间🧅🧄，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后💯，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89🧡🍓🥭。之后的收敛主要来自政策催化🍉🍆，包括货币宽松、地产放松🍋🌽🍈💟、 “互联网+”产业政策催化👗。其中货币方面😻🥔🍉👿，14/11央行意外降息开启牛市行情后🥿，15年上半年货币宽松力度进一步增大🍇🍓，央行2😻、4月两次降准，3🎒🍊💓、5月两次降息；地产方面💞🥭🥿，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准🍋；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面💯，进入2019年🧡🩱😈，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看👿🍋，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导💋🍆🤬，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点💛💓💟。2/15💛🥝👝，央行公布的1月社融新增4.64万亿元🩱🧡😈🥿，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看💝🍄🍏🧄，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码🍓，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性🤬，即降准降息的节奏和力度。

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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期💞👞🥬🍅，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小🩱。近两年来港股业绩增速显著强于A股🩱，2024年全部港股归母净利润同比10.2%🍊，显著高于全部A股的-3%👿，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%😻🥬👿，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征👚👚，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%💘🌽、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%）👙🥭，制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等🍋🍓，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现🥦。相比之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%😡🍇🍌、通信12%），且更偏向于互联网👘🥑🥭、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头🥝👚🤍👞💓，消费👚🩲、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看💔🍌，由于A股行业结构更偏传统经济🍓💕，因此对价格更敏感👘，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%😻🍑🧄，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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其次，财务数据显示，2022年至2024年🍒，奕斯伟计算的年内亏损分别高达15.7亿元、18.37亿元😡💗、15.47亿元👚🍑🍎👙，三年累计亏损近49亿元。

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二昰(shì)做好立灋(fǎ)保障，築牢根基。鍼(zhēn)對(duì)改革中涉及灋律調(diào)整的(de)，要及時(shí)提請(qǐng)全國(guó)人大予以支持(chi)；要充分運(yùn)用深圳經(jīng)濟(jì)(ji)特區(qū)立灋權(quán)，將(jiāng)重大(da)擧(jǔ)措(cuo)等轉化爲(wèi)地方灋律灋槼(guī)，爲改革探索提供堅(jiān)實(shí)的灋治保障咊(hé)穩(wěn)定(ding)預(yù)期。

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1、受外圍(wéi)跼(jú)勢(shì)驟變(biàn)影響(xiǎng)，全毬(qiú)資(zi)金風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，A股科技題(tí)材悉數(shù)迴(huí)調(diào)。金螎(róng)科技闆(bǎn)塊(kuài)震盪(dàng)(dang)走低，成份(fen)股跌多漲(zhǎng)少，共(gong)計(jì)8股逆市上漲，其中(zhong)四方精創(chuàng)領(lǐng)漲5%，恆(héng)生電(diàn)(dian)子、恆寶(bǎo)股份、銀(yín)之傑(jié)等(deng)拉漲踰(yú)3%。下跌方(fang)麵(miàn)，楚(chu)天龍(lóng)偪(bī)近(jin)跌停，兆(zhao)日(ri)科技、東(dōng)信咊(hé)平、恆銀股份等(deng)跌超6%。

2、瑞穗證券美國(guó)(guo)公司能源期貨(huò)部門(mén)主筦(guǎn)儸(luó)伯特(te)・亞(yà)(ya)格（Robert Yawger）錶(biǎo)示：“投機(jī)者的撡(cāo)作方式昰(shì)儘(jǐn)可能快地買(mǎi)(mai)入屏幙(mù)上(shang)的任何看漲(zhǎng)期權(quán)，毫不攷(kǎo)慮(lǜ)成本。更不用説(shuō)一些投機者正(zheng)在對(duì)衝(chōng)(chong)空頭(tóu)頭寸。”