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2025-06-28 12:13:24 作者:钱旌屏

上涨中的追赶:货币超预期宽松,A股在上涨中较港股弹性更(geng)大(da),当前货币“小步(bu)快跑”,关注后(hou)续(xu)降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高,因此对流动性和资金变化更为敏感,AH溢(yi)价在上涨行(xing)情中收敛均(jun)发生在货币宽(kuan)松区间(jian),分别(bie)为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢(yi)价指数(shu)从13年高点112降至14年(nian)7月89。之后的(de)收敛主(zhu)要来自政策催(cui)化,包括货币宽松(song)、地产放松、 “互联网+”产(chan)业政策催化。其中货币(bi)方面,14/11央行意外(wai)降息开启(qi)牛市行(xing)情后,15年上半年货币宽松力度进(jin)一(yi)步增大,央行2、4月两次(ci)降准(zhun),3、5月(yue)两次降息;地产方面,14年6月开始地方陆续放松限购政策,14年9月央行明确放松首套房认购标准;产业政策(ce)方面,3月(yue)两会上《**工作报告(gao)》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重(zhong)点(dian)。一系(xi)列(lie)政策催化下(xia)A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同(tong)期恒生指数涨幅仅18%,对(dui)应       AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内(nei)外(wai)部环境转好,宽货币+宽信用,流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面,得益于18/12中美两国领导人(ren)在G20的会面,进入2019年,中美贸易摩擦进入缓和阶段(duan);内部来(lai)看,18/11民企(qi)座谈会的(de)召开稳定了企业家信(xin)心,推动了宽货币向宽信用(yong)的传导,19/1央行两次全面降准,累计下调金(jin)融机(ji)构存款(kuan)准备金率1个(ge)百分点。2/15,央行公(gong)布(bu)的1月社融新增4.64万亿元,大幅超(chao)出市场预(yu)期,带(dai)动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨(zhang)幅40%,恒生(sheng)指数(shu)20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看,要出现上涨中的收(shou)敛需(xu)观测到货币宽松加码,今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式,后(hou)续要关注货币宽松的持续性,即(ji)降准降息的节奏和力度。

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