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分化中的(de)收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响港股表现(xian)。20年(nian)末至21年初核心资(zi)产行情进入白热化，尤其港股(gu)表现(xian)更为强势(shi)，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的(de)130。而在21年春(chun)节后，核心资产泡沫破灭，港股在美联储加息预(yu)期升温(wen)的背景下持(chi)续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启(qi)上行通道，万得全A全年上涨9%，结构上电(dian)力设备领涨，此(ci)外有色金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源(yuan)品受通(tong)胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净(jing)利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股(gu)21年全年净利润增速21%，通胀回归(gui)带来A股相较港股业绩的优势放大，是21年A、H行情分化的重要原因之一。当前(qian)来看，关注通(tong)胀回归的节奏和幅度，若价格(ge)水(shui)平快(kuai)速回(hui)升，A股业绩优势放大，有望(wang)相对港股走(zou)强(qiang)，但短期概率不大。此外，关注美联储降息预期(qi)，若降(jiang)息时点持续延后，海外流动性趋(qu)紧对港股(gu)冲击更大，可能(neng)出现A股涨港股跌的分化收敛。

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摩根大(da)通首席大宗(zong)商品(pin)策略师最新研报(bao)认为，当前油价已至少部分反映了地缘政治风险溢价(jia)——目前原油价(jia)格(ge)略高(gao)于70美元。这意味着市场已对“最坏情境”给出(chu)了7%的概率定价(jia)，该情(qing)境下油价将呈现指数级而非线性上涨，对供应端的冲击可能远超伊朗原油出口减少210万桶/日(ri)的(de)程度。该研报还认为，当前市场焦点(dian)是，若(ruo)冲突升级可能导致霍尔(er)木兹海峡关闭，或(huo)是中东战火全面升级引发(fa)该地区主要产油国的报复性反应——这些国家贡献了全球三分之一的石油产量(liang)。

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标普500指数期货(huo)下滑，亚洲股指合约预示香港(gang)和悉尼股(gu)市下跌，而东京(jing)股市可能上涨。美元在亚洲(zhou)早盘交易(yi)中兑大多主要(yao)货币小幅上涨。

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从背后因素来看：1、上涨(zhang)中的追赶或来自货币超预期宽松，A股在上涨中弹(dan)性更大，当前(qian)货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度；2、分化中(zhong)的收敛(lian)：21年通(tong)胀回(hui)归(gui)A股较港(gang)股业(ye)绩占优(you)，美联储加息预期冲击港股下跌，当前关注通胀回归节奏和美联储降息预期变化；3、下跌中的收敛或来自美联(lian)储加(jia)息或推迟降(jiang)息，美元走强，外资流出，外资持股占比更高的港股跌幅更深，当前债务风险担忧下，美元走强短期概率不大。

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2、1）中东地缘局势扰动风险偏好，但影响A股的核心因素仍在于自身的结构🩲🤍👙🥝。本周五A股🤬🍄、港股指数普遍回调💓，避险情绪推升能源、贵金属👚🍓💕、军工上涨🩱👡，但中东局势对国内而言更多是情绪上的短期冲击🧅👄，影响A股的核心因素还是自身结构问题。从风险溢价来看，在中美谈判利好预期下🥒🥒，本周沪深300风险溢价一度回落至6.1%附近，为今年4月以来的最低水平🌽😻🍆🥾。关税对市场情绪的冲击修复后🍆🌽，风险溢价进一步下行还需要经济基本面或增量政策的持续发力🍒🥾；结构上来看💞🧅，前期活跃的新消费👡、创新药等主题的成交占比持续提升后，细分赛道快速轮动💕👚🧡，部分获利盘存在止盈需求。