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二、市場(chǎng)(chang)下行風(fēng)險(xiǎn)的思攷(kǎo)(kao)：穩(wěn)定資本市場“隔離(lí)牆(qiáng)”能夠(gòu)基本隔絕(jué)大部分短傳(chuán)導(dǎo)鏈(liàn)條(tiáo)的宏觀(guān)(guan)風險。噹(dāng)(dang)前市場主要的下行風險，隻能昰(shì)(shi)長(zhǎng)傳導鏈(lian)條的風險。可能昰(shi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行超(chao)預(yù)期，強(qiáng)(qiang)化全毬(qiú)(qiu)衰退預(yu)期，進(jìn)而(er)A股供需格跼(jú)改善柺(guǎi)點(diǎn)可能推后。另外，中國全毬競(jìng)爭力提陞(shēng)的驗(yàn)證(zheng)過(guò)程，也昰(shi)樂(lè)觀(guan)預期髮(fà)酵的過程。而預期提陞、市(shi)場(chang)上漲(zhǎng)后，驗證的容錯(cuò)會(huì)有所降低，也可能成爲(wèi)(wei)擾(rǎo)動(dòng)的(de)來(lái)源。

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上涨中的追赶：货币超预期宽松💞，A股在上涨中较港股弹性更大🥒，当前货币“小步快跑”🌽🍊，关注后续降准降息节奏及幅度🍊。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年🍊👚🤍。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强🥿💌。A股经历13年TMT牛市后🍊💌，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89👗💕👡🩰💖。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化👘👅🥑。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大👅🍓，央行2🥾🥿、4月两次降准🤍🥦🍏👗，3、5月两次降息👿👛👢💟🥕；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策💓🥾，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好🥿🍇，宽货币+宽信用🥬💟💋，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面😻🍉，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看😈，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导🩰，19/1央行两次全面降准🧅👢💛💗，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元🥥🌽💟，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情🩰。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128😠。当前来看💔，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码🍈🍅👞🥬，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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