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我们在中期(qi)策略报告中描述(shu)了本轮市场进入牛(niu)市阶段II，逻辑跟此前几(ji)次(ci)不同(tong)。对于权重(zhong)指数的逻辑是消(xiao)灭高内在回报率(lv)股票，引发A股(gu)估值重估。2025年中国经济(ji)进(jin)入真(zhen)正意(yi)义上的新常态，总(zong)需求增速结束三年低迷和下行，进入增速稳定波动率降低的新时代，A股自由现(xian)金流收益率不(bu)断提升。而(er)2018年以来，在经济结构调整和资产荒(huang)的大背景下，无风险利率持续下行(xing)，此后银行股股息率(lv)相对无风险(xian)利率利差收敛，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对(dui)应的(de)就是估值的提升。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间(jian)。此外，本(ben)轮增量资金的正反馈机制，不仅(jin)会对(dui)市场走势产生显(xian)著影响，也(ye)会(hui)对市场风格的演变起到关键作用。这个(ge)逻辑(ji)之下，高质(zhi)量类股票可能会估值修复和提升空(kong)间更大，是重要的选股方向

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3、从需求维度(du)来看，EIA预计今年全球石油和燃料需求将比去年增长100万桶/日，今年全球(qiu)原油需求(qiu)预计(ji)将增至1.037亿桶/日。将2025年全球原油需(xu)求增速预期维持在130万桶/日；将2026年全球(qiu)原油(you)需求增速预期维持在128万(wan)桶/日。预计2025年(nian)下(xia)半年全球经济将表现良好，此前全球经济在表现(xian)优于预期。IEA将2025年平均石油需求(qiu)增长预期下调至72万桶/日；将2026年(nian)平均石油需求(qiu)增长预(yu)期下调至74万桶/日。2025年全球石油供应(ying)将增加180万桶/日，此前预测为增加160万桶(tong)/日。预计2025年原油总需求将达到平均1.038亿桶/日，2026年为1.045亿桶/日。国(guo)际能源署表示，除非(fei)出现重大中断，否则到(dao)2030年，石油市场(chang)预计仍将有(you)充足(zu)的供应。到2030年，全(quan)球石油产能预计将达到1.147亿桶(tong)/日(ri)，远高于预期的需求。同时需(xu)要(yao)注意的是美国和中国这两大经济体的石(shi)油需求(qiu)情况，当前看美(mei)国的石油产量隐身需求仍延续2024年的高水平，国内的原油进口以及加工量同比增速下滑，预计下半年均(jun)有(you)不同程度的承压。季节性来看三季度好于四季度，因(yin)而季节性(xing)上来看(kan)，或呈现先扬后抑的节奏。

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1、5、 总的来看三大主产国25/26榨季仍保持增产预期🤬👛，全球进入到缓慢累库过程中。三季度看巴西增产兑现、 四季度看北半球估产😠🍉💘，特别需要关注印度增产预期能否兑现的问题。价格方面💯💌，能源问题如无新的扰动，食 糖价格上升驱动不足🤍👚🥒👠🥑，北半球增产预期下，单单是巴西增产风险已释放也不足带动价格上行💕😡👢👘，价格弱势运行 是大概率。阶段性利多来自于甘蔗质量不佳带来的短期生产数据较差💕👚👞😡🥻、原白糖价差提振💖、乙醇转化概念又有 新题材等🥥👗😡。

2、第三，这次会议必须(xu)成为发布可信国家行动计划的时刻。各国带着更(geng)新后的NDC目标来参会(hui)，反映这一刻的(de)紧迫性——不仅是长期目标，更要有(you)近期具体行动。2015年，我作为联合国秘书长，见证了(le)中国(guo)如(ru)何帮(bang)助巴黎COP21成功奠定基础。十年过去，中国的领导力比以(yi)往任何时(shi)候都更为关键。