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25Q2-Q3为中枢偏高的震荡市，是基准判断。这(zhe)个(ge)判断有(you)什么(me)下(xia)行风险？我们认为稳定(ding)资本市(shi)场“隔离墙”能够隔绝(jue)大部分短传导链条的宏观风险，比如(ru)财政、货币、经济数据验证。当(dang)前(qian)市场主要的下行风险，只能是长传导链(lian)条的风险，比如中期资产配(pei)置格局的变化。市场关注度较(jiao)高的是美(mei)国经济下(xia)行(xing)可能超预期，强化全球衰(shuai)退预期(qi)。这种情况下，中国需(xu)求也可能更长时间维持低位，A股供需格局改善节点可能推后。而在中(zhong)长期中美竞争视角下，美国经济下(xia)行压力(li)对中国资产的影响是中性的。

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3🥬😻、投资者结构：港股机构投资者占比更高🤬，外资占比更高🩰🧅，美国债务风险扰动💕🥕，美元走弱，外资寻求中国资产配置👛🍉🥬🍏🎒，港股较A股率先受益。截至2024Q4🥭🩱🥦，A股投资者结构中散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深🥝，根据港交所披露的最新数据👝，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%，其中海外机构投资者占比36%，海外个人投资者占比5%，外资占比超40%👅🍊🧅。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响🎒👢，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求中国资产配置💯🍎，港股相比A股制度更为开放和便捷，由于没有外汇管制，监管规则与国际接轨😈，外资进入港股市场更便利，因此在外资加速流入中国权益市场时🍄🍅，港股往往较A股更为受益🍌。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外资加速流入中国市场，港股凭借低估值、业绩改善👠👿🎒👿👞、更开放的金融体制率先受益。从个股层面来看🍓，同时在A、H上市的企业，外资机构持股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据，这里以国际中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%，而海信家电外资持股比例偏低25%🍍🩳，AH股溢价率也更高达到18%。

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随着百年变局加速(su)演进，国防军工投资(zi)逻辑持(chi)续强化，“强国必(bi)先(xian)强军，军强(qiang)方能国安”！华福证(zheng)券直言“发展(zhan)国防军工或(huo)为未来重中之重”，国防军工板块或已进入击球区间。华泰证券也指出，国防军工行业有望(wang)迎来新一轮高景气周期。

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1、三大主(zhu)線(xiàn)配寘機(jī)會(huì)：第(di)一，安全邊(biān)際(jì)較(jiào)(jiao)高的資産(chǎn)。低估值、高股息特性(xing)契郃(hé)中長(zhǎng)期(qi)資金配(pei)寘(zhi)需求，在(zai)外部不確(què)(que)定性與(yǔ)低利(li)率環(huán)境下兼具安(an)全邊際(ji)與收益確定性。第二(er)，科技仍將(jiāng)昰(shì)(shi)中長(zhang)期配(pei)寘主線。短期來(lái)看，在(zai)市場(chǎng)(chang)主線快速輪(lún)(lun)動(dòng)(dong)的(de)環境下，建議(yì)(yi)關(guān)註估值較低的細(xì)分闆(bǎn)塊(kuài)。第三，政筴(cè)提振下的(de)大(da)消費(fèi)闆塊。以舊(jiù)換(huàn)新政筴(ce)顯(xiǎn)傚(xiào)，新消費(fei)潛(qián)力在消費行爲(wèi)重構(gòu)與技術(shù)深度賦(fù)能(neng)下持續(xù)釋(shì)放。

2、住宅建筑商莱纳（LEN）预计在周一收盘后发布财报💋🥒😠，此前该公司曾警告称上一季度住房市场疲软。会计师事务所埃森哲（ACN）和在线汽车销售商 CarMax（KMX）定于周五发布的财报，将笼罩在两家公司上一季度利润低于预期的阴影之下💯🥒💞🩰。