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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期🍄🥿🍎，港股更偏科技互联网👝🍆，受价格下行的影响较小💯。近两年来港股业绩增速显著强于A股😠，2024年全部港股归母净利润同比10.2%🥕🧅，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累💋，核心在于A股的行业特征👅🍎👠，从剔除金融的净利润占比来看👡🤬，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%）👜🍉，制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大🍆👄，价格下行压缩毛利💖🍊，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外🥾，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%）👗👛，且更偏向于互联网、信息服务等细分领域，包括腾讯🥥🥬💟🥒、网易、美团等互联网巨头，消费👗🍊、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看🍄👚🍆，由于A股行业结构更偏传统经济🍎，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4👚🍋，PPI同比从5.5%降至-0.5%🍇🍆，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%💋🥒🍏，二者增速差从8pct降至-6pct。

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国盛证券研报指出，根据Pharmaprojects和Citeline的数据，2024年中国(guo)有6280种药物处于研发阶段，与十年前(qian)相比增长了1200%。从目前管(guan)线项(xiang)目数来看(kan)，中国管线的增(zeng)速已(yi)超过美国，整体管线数目约为美(mei)国(guo)研发药物总数的三分之二。

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1、维持年度策略观点：牛市上半场金融再通胀，红利底仓+小盘成长哑铃配置。我们继续维持年度策略《再通胀牛市》看法💋👅💯，牛市上半场是金融再通胀，权益资产在流动性宽松环境下估值抬升👗🩱，资产价格企稳对扭转通缩预期至关重要🥔🥦🍑，打破“资产缩水-债务压力-消费收缩“的恶性循环。下半场是实物再通胀🥑，实际利率下行与资产价格上行**借贷需求，资金通过信贷渠道从淤积的金融市场进入实体经济👚💯。当前仍处牛市上半场的金融再通胀，剩余流动性宽松助力小盘成长弹性释放，同时通胀尚未回归💌🥑🌽，红利资产凭借稳定的自由现金流创造和分红能力占优。牛市上下半场的切换重点在于通胀和EPS的回归，在观测到PPI的显著修复之前😠，仍维持红利底仓+小盘成长的哑铃型配置思路🎒。

2、更重要的昰(shì)，全國(guó)政(zheng)客都應(yīng)關(guān)註 “儘(jǐn)可能低成本” 方案與(yǔ)(yu) “儘(jin)可能滿(mǎn)足多方需(xu)求” 方案(an)之間(jiān)的巨額(é)成(cheng)本差距，囙(yīn)爲(wèi)這(zhè)箇(gè)基本道理適(shì)用于各地各類(lèi)基礎(chǔ)設(shè)施(shi)項(xiàng)目：如菓(guǒ)(guo)一件事值得做，就必(bi)鬚(xū)優(yōu)先推(tui)進(jìn)；如菓重要性(xing)不足以讓(ràng)其淩(líng)駕(jià)于其他攷(kǎo)量，不如放棄(qì)(qi)去做(zuo)彆(biè)的。否(fou)則(zé)(ze)，就會(huì)像加州政客一樣(yàng)，最終隻賸(shèng)大量時(shí)間咊(hé)金錢(qián)的浪費(fèi)。