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2025-06-25 04:33:37 作者:金东阳

上(shang)涨中的追赶(gan):货币超预期宽松,A股在上涨中较港股弹性更大,当前货币“小步快跑”,关注后续降准降息节奏及幅度。由(you)于(yu)A股较港股散户投(tou)资者(zhe)占比更高,因此对流(liu)动性和资金变化更为敏感,AH溢价在上涨行情中收敛(lian)均发生在(zai)货(huo)币宽松区间,分别(bie)为14-15年(nian)和19年(nian)。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自(zi)政策催化下A股走强。A股经历13年(nian)TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数从13年(nian)高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化,包(bao)括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策(ce)催化。其中货币方(fang)面,14/11央行意外降息开启牛市行情后,15年上半(ban)年货币宽松力度进一(yi)步(bu)增(zeng)大,央行2、4月两次(ci)降准,3、5月两次降息(xi);地产方面,14年6月开始(shi)地方陆续放松(song)限购政策,14年9月央行明确放(fang)松首套房认购标准;产业政策方面,3月两会上《**工作(zuo)报告》明确将制(zhi)定“互(hu)联网+”行动计划列为全年(nian)工(gong)作重点。一系列政策催化下A股持(chi)续上涨,14/7-15/6万得全A涨超(chao)200%,同期恒生指数(shu)涨(zhang)幅仅18%,对应       AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽信用,流动性宽松推动A股强势反弹。外部方(fang)面(mian),得益(yi)于18/12中美两国领导人在(zai)G20的会面,进(jin)入2019年,中美贸易摩擦(ca)进(jin)入(ru)缓和(he)阶段;内部来看,18/11民企座谈会的召开稳(wen)定了企业家信心,推动(dong)了宽货币向宽信用的传导,19/1央行两次全面降准,累计下调金(jin)融机(ji)构存款准备金率1个百分点(dian)。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万(wan)亿元,大幅(fu)超出市场预期,带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万(wan)得(de)全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看,要出现上涨中(zhong)的收敛需观测到货币(bi)宽松加码,今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式,后续(xu)要关注货币宽松的持续性,即降准降(jiang)息的节奏和力度。

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