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上(shang)涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上(shang)涨中较港(gang)股弹性(xing)更(geng)大，当前货币“小步快(kuai)跑”，关注后续(xu)降准降息节奏及幅度。由于A股较港(gang)股散户投资(zi)者占比(bi)更高，因(yin)此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币(bi)宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价(jia)收(shou)敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛(niu)市后，14年回调盘整，AH溢价指数(shu)从13年高(gao)点112降(jiang)至14年7月89。之后的收敛(lian)主要来自政(zheng)策(ce)催化，包括(kuo)货币宽松、地产放(fang)松、 “互联网+”产业政策催化。其(qi)中货(huo)币方面(mian)，14/11央行意外降息开(kai)启牛市行情后，15年上半(ban)年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降(jiang)准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始(shi)地方陆续放松限购(gou)政策，14年9月央行明确放松首套房认购(gou)标准；产业政策方面，3月两会上(shang)《**工作报(bao)告》明确将制(zhi)定“互联网(wang)+”行动计划列为全年工作重点。一(yi)系列(lie)政策催(cui)化下A股持续上涨，14/7-15/6万得(de)全A涨超200%，同(tong)期恒生指(zhi)数涨幅仅18%，对应       AH溢价(jia)指数从(cong)89上行(xing)至140。（2）19年(nian)初(chu)内外部环境转好(hao)，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段(duan)；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业(ye)家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降(jiang)准，累计下调金(jin)融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月(yue)社融新增4.64万亿元，大幅超出(chu)市场预(yu)期，带动A股(gu)迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现(xian)上涨中的收敛需观测到(dao)货(huo)币(bi)宽松加码，今(jin)年以来(lai)货币政策(ce)节奏上(shang)呈现“小(xiao)步(bu)快(kuai)跑”模式，后续(xu)要关注货币宽松的(de)持续性(xing)，即降准降息的节奏和力度。

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2、③投資者結(jié)構(gòu)：港股外資佔(zhàn)比更高，美國(guó)債(zhài)務(wù)風(fēng)(feng)險(xiǎn)擾(rǎo)動(dòng)(dong)，美元走弱，外資尋(xún)求中國資産(chǎn)配寘，港(gang)股憑(píng)借低估值(zhi)、業(yè)績(jī)改(gai)善、更爲(wèi)便捷(jie)開(kāi)放的製度優(yōu)(you)勢(shì)，率先受益。