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1、基本面：港股较A股业(ye)绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小(xiao)。近两年来(lai)港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样(yang)高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱(ruo)主要受(shou)价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除(chu)金融的净利润占比来看，2024年A股主要集(ji)中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食(shi)饮8%、医药6%），制(zhi)造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这(zhe)些行业基本面受价格因素影(ying)响更大(da)，价格下(xia)行压缩毛利，进而(er)影响盈利表现。相比之下，港股(gu)除(chu)金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒(mei)13%、通信12%），且更偏(pian)向于互联网(wang)、信息服务等细分领域，包括腾(teng)讯、网易、美团等互联网巨头，消费、制造等行业(ye)占(zhan)比不高，行业(ye)属性(xing)导致了港股业绩受价格(ge)下行的影响更(geng)小。历史上看，由于A股行业结构(gou)更(geng)偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港(gang)股较A股业(ye)绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全(quan)A净利润同(tong)比从5.4%小幅(fu)升至5.5%，全(quan)部港股从-3%升至(zhi)12%，二者增(zeng)速差从8pct降至-6pct。

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AH溢价低位向上收敛的三种模式：1、上涨中的追赶🍈🩱🍆，即A股、港股均涨🥔🍎🍊🥾👚，A股弹性更大（14-15年、19年）👞💗；2💋、分化中的收敛🧄👠🍇🍒，即A股涨、港股跌（21年）💘🥿；3、下跌中的回落🩳💗，即A股😻🍓、港股均跌🤬🥿，港股跌幅更深（23年🩰👡👿、24年5-8月）。

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1、二、市場(chǎng)(chang)下行風(fēng)險(xiǎn)的思攷(kǎo)：穩(wěn)定(ding)資本市場“隔離(lí)牆(qiáng)(qiang)”能夠(gòu)(gou)基本隔絕(jué)大部(bu)分短傳(chuán)導(dǎo)鏈(liàn)條(tiáo)的宏觀(guān)風險。噹(dāng)前市場主要的下行風險，隻能昰(shì)長(zhǎng)傳導鏈條(tiao)的風險。可(ke)能(neng)昰美國(guó)經(jīng)濟(jì)下(xia)行超預(yù)期，強(qiáng)化全毬(qiú)衰退預期，進(jìn)而A股供需格跼(jú)改善柺(guǎi)點(diǎn)(dian)可能推后。另外，中國全毬競(jìng)爭力提陞(shēng)的驗(yàn)證過(guò)程，也昰樂(lè)(le)觀預期髮(fà)酵(jiao)的過程。而預期提陞、市場上漲(zhǎng)(zhang)后，驗證(zheng)的容錯(cuò)會(huì)有所降低，也可能成爲(wèi)擾(rǎo)動(dòng)的來(lái)源。

2、本次要約(yuē)收購(gòu)(gou)的股份爲(wèi)除曹(cao)龍(lóng)祥、濟(jì)川控股及**濟川以外的其(qi)他股東(dōng)所持有的全部無(wú)限售條(tiáo)件流通股，共計(jì)(ji)3.51億(yì)股，佔(zhàn)公司(si)總(zong)股本的38.06%。