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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造(zao)+周期，港股更偏(pian)科技(ji)互联网，受价(jia)格下(xia)行的影响较小。近两(liang)年(nian)来港股业(ye)绩增速显著强(qiang)于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股(gu)的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融(rong)）的-13%。究其原(yuan)因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素(su)拖累，核心在于A股的行业(ye)特征，从剔除金融的净(jing)利(li)润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设(she)备4%）等(deng)，这些行业基本面受价格(ge)因素影响更大，价格下(xia)行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外，行业主要集(ji)中于周(zhou)期（石化20%）和科技(ji)行业（传媒(mei)13%、通信(xin)12%），且更偏向于互联网、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易、美(mei)团等互联网巨头，消费、制造等(deng)行业占比不(bu)高，行业属性导致了港股业绩(ji)受价格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对(dui)价格(ge)更敏感，PPI下行区间往往(wang)对应港股(gu)较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降(jiang)至(zhi)-0.5%，同期全A净(jing)利润(run)同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差(cha)从(cong)8pct降至-6pct。

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