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► 私人信用(yong)持续(xu)收缩+政(zheng)策“有所保留”，使得整体信用周期(qi)难以大幅扩张(zhang)，导(dao)致(zhi)市场底部有支撑，但上行(xing)空间也受(shou)限。当前中国信用周(zhou)期的核心困境在于，回报与成(cheng)本倒挂的情况下，私人部(bu)门的信用收缩仍在延续(xu)。背(bei)后的原因，并非是钱不够多或利率的绝对水平不够低，而是在相(xiang)对差距上居民和企业感受的回报预期低于成本，即私人部门面临的融资(zi)成本与(yu)回报(bao)依然倒挂，抑制了私人部门主动加杠杆的意愿。解决之道，相比单纯降低成本（利率已经很低且流动性十分充裕），更(geng)有效(xiao)手段是提高回(hui)报预期，这需(xu)靠外力(li)干预（财政逆周期调节(jie)）或(huo)新增(zeng)长点（AI科技与新消费）的出现(xian)。从这个框架(jia)出发，不难理解去年9月底以来市(shi)场表现的脉络(luo)：一方面，市场之所以能企(qi)稳反弹且底部不断抬升，是因为上述两个(ge)层(ceng)面(mian)积极变化：924后财政发力(li)对冲了私人部门(men)持续的信用收缩，以(yi)及(ji)春(chun)节后(hou)AI突破带(dai)来新的投资方向(xiang)。但另一方面，市(shi)场之所(suo)以屡次冲高回落，是因为预期每次过度亢(kang)奋且政(zheng)策“有所(suo)保留”，使得信用(yong)周期没有彻(che)底走出收缩(suo)。

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于是市(shi)场进入到(dao)“浮盈赚钱——加仓——资金(jin)驱动市场进一步上涨——继续(xu)加仓”的经典正反馈，金融市场的(de)大级别行情(qing)无(wu)一不(bu)是依(yi)靠这种正反馈机制。

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1、衕(tòng)時(shí)，美元快速貶(biǎn)值，觸(chù)髮(fà)了港幣(bì)的強(qiáng)方兌(duì)換(huàn)保證機(jī)製，令香港金筦(guǎn)跼(jú)曏(xiǎng)市場(chǎng)抛售港元，顯(xiǎn)著強化了港(gang)股流動(dòng)性環(huán)境。資金麵(miàn)上(shang)，A股市場權(quán)(quan)重股紛(fēn)紛赴港上市，意味着港股在(zai)中國(guó)市場的戰(zhàn)畧(lüè)地位提陞(shēng)，內(nèi)資、外資輪(lún)番成爲(wèi)做(zuo)多主力。

2、报道(dao)称，过去(qu)一个月内约 5 亿美元的(de)股票抛售(shou)发生在(zai)市场创下新高、且(qie)投资者摆脱地缘政治紧张情绪之际。尽管面临人工智能芯片海外销售限制的担忧，该(gai)公司股(gu)价今年仍上涨超 17%，近(jin)三个月(yue)涨幅达 44%。