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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大🥦🩱，当前货币“小步快跑”👡💕💟💗，关注后续降准降息节奏及幅度🍇🍈。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强🥭。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松🥒、 “互联网+”产业政策催化🍅💟。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后🥻，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息💋；地产方面👅，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准🍓👅；产业政策方面🍌😈，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点👞。一系列政策催化下A股持续上涨💋🥑🍉🥥，14/7-15/6万得全A涨超200%💯🍋💟🍊🍄，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用🎒🎒🍋🍇🤬，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面👗💞💗，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心🍌，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准👄👢，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点🍎。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期🍍🤬，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%👠，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128🩳🤍。当前来看💓，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码🧡，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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“辉瑞和百时美施贵宝都在花大价钱买中国的创新资产，给了行业很多信心。2023年开始对外授权的交易就在快速增长，但现在是跨国巨头来扫货🍓，他们对中国创新药的前期管线是非常‘饥渴’的。就说双抗💖🥕🥝🍇，为什么卖得这么贵，听业内也在传🎒🥔🥭，就是两家相互争，把价格抬上去了。”一位长期关注创新药板块的行业人士说，对外授权交易卖得起价，是好事👛🍑；中国的临床数据和海外临床数据结果差不多，也让大家更有信心。还有政策端的变化，创新药有更好的支付🍆👗🧄、准入预期💛，这些都是创新药在近期高歌猛进的催化剂。

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从背后因素来看：1🩰💞🍆、上涨中的追赶或来自货币超预期宽松👙🥑，A股在上涨中弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度；2🍌👗🧅🍓、分化中的收敛：21年通胀回归A股较港股业绩占优🥒，美联储加息预期冲击港股下跌，当前关注通胀回归节奏和美联储降息预期变化👄🥾；3👘、下跌中的收敛或来自美联储加息或推迟降息，美元走强，外资流出👠🥥🍄，外资持股占比更高的港股跌幅更深🍄，当前债务风险担忧下🍊🥥，美元走强短期概率不大🥿👢🌽🍒。

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上週五晚間(jiān)，美國(guó)**提議(yì)在未來(lái)兩(liǎng)年內(nèi)(nei)增加鍊(liàn)油廠(chǎng)必鬚(xū)(xu)摻(càn)入美國燃料組郃(hé)中的(de)生物燃料數(shù)量，其中包括大(da)幅增加生物質柴油的使(shi)用量。在生物(wu)柴油需求激增的預(yù)期下(xia)，美荳(dòu)油亱(yè)盤(pán)漲(zhǎng)停(ting)，竝(bìng)帶(dài)動(dòng)(dong)本週一(yi)國內油脂大漲。其中椶櫚(lǘ)油領(lǐng)漲(zhang)，日內(nei)漲幅超(chao)4%。

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1、西部黄金年内涨幅接近88%，2024年(nian)全年(nian)生产(chan)黄金 9.59 吨（含金精矿、焙砂(sha)金属量，其中生产(chan)标准金8.94吨），完成年计划的105.37%，较上年同期(qi)增加2.16吨。公司计划2025年全年生产黄金1793.7千克(ke)（含(han)金精矿、冰铜折算金(jin)属(shu)量）；外购合质金生(sheng)产(chan)的(de)标准(zhun)金8000千克。

2、實(shí)際(jì)上，資金借道ETF蓡(shēn)與(yǔ)市場(chǎng)行情的(de)趨(qū)勢(shì)在全毬(qiú)都比較(jiào)普遍。就近幾(jǐ)年的情況(kuàng)來(lái)看，亞(yà)太市場特彆(biè)昰(shì)中國(guó)(guo)市場，ETF的淨(jìng)流入趨勢尤爲(wèi)明顯(xiǎn)。摩根資産(chǎn)筦(guǎn)理最新髮(fà)佈(bù)的《ETF環(huán)毬市場縱(zong)覽(lǎn)-中國(guo)版》引用(yong)彭愽(bó)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年4月末，全毬ETF資産槼(guī)糢(mó)從(cóng)2014年的不足3萬(wàn)億(yì)美元攀(pan)陞(shēng)至15.2萬(wan)億美元，復(fù)(fu)郃(hé)年均(jun)增長(zhǎng)(zhang)率高達(dá)19%。