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2025-08-16 01:52:02 作者:陶翠华

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► 私人信用持(chi)续收缩+政策“有(you)所保留(liu)”,使得整体信(xin)用周期难以大幅扩张,导致市场底部有支撑,但上(shang)行空间也受(shou)限。当前中国信用(yong)周期的核心困境在于,回报与成(cheng)本倒挂的情(qing)况下,私人部门的(de)信用(yong)收缩仍在延(yan)续。背(bei)后的(de)原因,并非是钱不够多(duo)或(huo)利率(lv)的绝对水平不够低(di),而是在相对差距上居民和企业感受的回(hui)报预期低于(yu)成本,即私人部门面临的融资成本与回报依然(ran)倒挂,抑制了私人部门(men)主动加杠(gang)杆的意愿。解决之道,相比单纯降低成本(利率已经很低(di)且流(liu)动性十分充裕(yu)),更有效手段是提高回报预期,这需靠(kao)外力干预(财政逆周期调节)或新增长点(dian)(AI科技与新消费)的出现。从这(zhe)个框架(jia)出发,不难理(li)解去年9月底以来市(shi)场表现的脉(mai)络:一方面,市场之所以能企稳反弹且底部不断抬升,是因为上述两个层面积极(ji)变(bian)化:924后财政发力对冲了私人部门持(chi)续的信(xin)用收缩(suo),以及春节后AI突破带来新的投资方向。但另一方面,市场之所以(yi)屡次冲高回落,是因为(wei)预期每次过度亢奋且政策“有所保留”,使(shi)得信(xin)用(yong)周期没有彻(che)底走出收缩。

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