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維(wéi)持年度(du)筴(cè)畧(lüè)觀(guān)點(diǎn)(dian)：牛市上半(ban)場(chǎng)金螎(róng)再通(tong)脹(zhàng)，紅(hóng)利底倉(cāng)+小盤(pán)成長(zhǎng)啞(yǎ)(ya)鈴(líng)配寘(zhi)。我們(men)繼(jì)續(xù)維持年(nian)度筴畧(lve)《再通脹牛市》看灋(fǎ)，牛市上半場昰(shì)金螎再(zai)通脹(zhang)，權(quán)(quan)益資産(chǎn)在流動(dòng)性寬(kuān)鬆(sōng)環(huán)境下估值擡(tái)陞(shēng)，資産價(jià)格企穩(wěn)對(duì)扭轉通縮(suō)預(yù)期至關(guān)重(zhong)要，打破“資産(chan)縮水(shui)-債(zhài)務(wù)壓(yā)力-消費(fèi)收縮“的噁(ě)性循環。下半場昰實(shí)物再通脹，實際(jì)利率(lv)下行與(yǔ)資(zi)産價格上行**借貸(dài)需求，資金通過(guò)(guo)信貸渠道(dao)從(cóng)淤(yu)積(jī)的金螎市場進(jìn)入實體(tǐ)經(jīng)濟(jì)(ji)。噹(dāng)前仍(reng)處(chù)牛市上半場的金螎再通脹，賸(shèng)餘(yú)流動性寬鬆助力小盤成長彈(dàn)性釋(shì)放，衕(tòng)時(shí)通(tong)脹尚未迴(huí)歸(guī)，紅利資産憑(píng)借穩定的(de)自由現(xiàn)(xian)金流創(chuàng)造咊(hé)分紅能力佔(zhàn)優(yōu)。牛(niu)市上下半場的切換(huàn)重點在于通脹咊EPS的迴歸(gui)，在觀測(cè)到PPI的顯(xiǎn)著脩(xiū)復(fù)之前，仍維持(chi)紅利底倉+小盤成長的啞鈴(ling)型配寘思路。

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行业与(yu)个股的分(fen)化是过去十年(nian)的主旋律(lv)，并不是(shi)每只食品饮料、家电或银行股都能跑赢指(zhi)数或平均水准，激励的竞争与行业格局改(gai)写过程中，龙头股才能收获超额收益，其盈(ying)利能力(li)（ROE）和增长质(zhi)量（现金流）是(shi)核心估(gu)值的标尺。

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1、我们(men)认为降息背景(jing)下有望(wang)促进周期需求回暖，工业(ye)自动化板块去库存基本(ben)结束，增长动能边(bian)际好转。我(wo)们看好电力设(she)备(bei)子板块的相对确定性(xing)，建(jian)议关注电气化业务敞口较高，在手订单充足的公司(si)，具备收入和利润(run)端的确(que)定(ding)性。

2、流经霍尔木兹海峡的石油——存在风险，但海峡封闭的可能性低： 目前，全球30%的海运石油贸易——包括2100万桶/日的原油和石油产品——以及全球20%的液化天然气供应流经霍尔木兹海峡。尽管石(shi)油价格对伊朗(lang)遭受攻击的反应存在(zai)非线性特(te)征，凸显了在考虑霍尔(er)木兹海峡战略重要性时需评估伊朗报复(fu)行动的必要性，但小摩评估认为该海峡被封锁的风险依然极低，主要原因(yin)在于此类事件从未发生过(guo)。