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2、估(gu)值：港股(gu)更(geng)便宜，结构上汽车、军工、电力(li)设备、电子等行业较A股估值更低。从估值绝对水平来看，多年来港股(gu)持续低于A股，截至6/13，万得全A PE（ttm，下同(tong)）19.3倍，上证指(zhi)数14.6倍，沪深300 12.7倍，均显著高于恒生(sheng)指数10.6倍，对比成长板块，创业板(ban)指当前(qian)PE 31倍，高于恒生科技(ji)的20倍。从相对(dui)水平来看，今年港股(gu)两次(ci)行情启动时估值均处历史低位。年初恒生指数PE 8.7倍，处(chu)近10年12%分(fen)位(wei)，同期万得全(quan)A 17.5倍、35%分位，4月(yue)初经历关税冲击的下跌后，恒生指数PE 8.9倍、17%分位，同期万得全A 17倍、24%分位。结构上看(kan)，取同在A、H两地上市的公司(si)，通过整体法计算行业PE，并以“A股(gu)行业PE/港股行业PE-1”衡量某一行业A股相对港股的估值溢价，其中汽车(che)（134%）、军工(gong)（107%）、电(dian)力设备（89%）、电子（81%）AH估(gu)值溢价更高(gao)，即港股相(xiang)对A股更(geng)便宜。商贸零售(shou)（-43%）、家电（9%）、银行（12%）、有色金属（18%）、医药（23%）溢价(jia)较低。

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美联储本周将再次就利率问题做出决定🥿🥾🥥，决议定于周三公布。即将到来的周末，特斯拉可能会就这家电动汽车制造商的发展方向提供重要更新🍄🍉。

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随着百年变局加速演进💞🥬😠，国防军工投资逻辑持续强化🥒🍅🥦🧅，“强国必先强军👜🤍🤍，军强方能国安”！华福证券直言“发展国防军工或为未来重中之重”👞🩲👜🥔，国防军工板块或已进入击球区间。华泰证券也指出🩲😻🍇，国防军工行业有望迎来新一轮高景气周期👢🥭。

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消息面上，据报道，近日茅台部分省区经销商联谊会就茅台酒“稳市稳价”事项进行沟通🥕🍅，并达成一致意见💕🥑🩲，主要内容包括：限制向电商🌽🍊🥝🥝、批发市场🍇💖🍌😈、省外等部分渠道供货🌽👡；经销商联谊会将加大市场巡查👿🍉，对于违反相关规定的👄👿，将视情况给予包括停货🥕🍒💞、上报乃至取消合同的处理🤍💝🍄。据“易茅时价”小程序显示💕🍉，今日2025年53度、500ml装的茅台酒（散瓶）批发参考价小幅回升至2000元/瓶。

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1、有了上面的分析，第二个问题其实也不难得到答案。首先，业绩确定性强（不容易受经济波动影响，业绩有增长）🥕🧅🍍，具备高分红性质的资产会有绝对收益。这背后的核心逻辑是，他们的稀缺性在无风险利率持续下行的背景下非常高👙，这也意味着会有非常多低风偏的资金追逐这类型资产👚。此外，在下半年经济底部探明前💓🥬，基本面率先见底的行业会有比较多的机会，如创新药🩰、新消费🍌、AI相关、有色、非银🥝🧅🥔，可能还有更多领域。虽然我们看到年内PPI创了新低，但剔除掉很多传统的能源🩰🧅🍎、中上游领域，其实很多行业的通缩格局是有缓解的🍊🎒，叠加上游价格的调整🍇😈💝，以及科技突破💋、工程师红利等因素推动🍎🩱，很多中下**业已经逐步走出盈利低谷💟💘。

2、3、投资者结构：港股机构(gou)投(tou)资(zi)者占比更高，外资占比更高，美国债务风险扰动，美(mei)元走弱，外(wai)资寻求中国资产配(pei)置，港股较A股率先(xian)受益。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%，机构(gou)投资者占比1/3左右，其中外资占(zhan)比5.8%。相比之下港(gang)股机构化程度(du)更深，根据港交所披露的最新数据，2020年港股机构投(tou)资者占比（除做市商）达(da)57%，其中海外机构投资者占比36%，海外个(ge)人投资者占比5%，外资占比超40%。高外资占比也导(dao)致港股相比(bi)A股更易受海外影响(xiang)，历史上看AH溢价指数与美元走势(shi)高度相同，美元走弱(ruo)时A股相对港股(gu)溢价下行，主因国际资本寻(xun)求中国资产配置，港股相比A股制度更为开放和便捷，由于没有外(wai)汇管制，监(jian)管规则与国际接轨，外资进入港股市场更便利，因此(ci)在外资加速流入中(zhong)国(guo)权益市场时，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温，尤其在特朗普公布对等关税后美元(yuan)资产遭受(shou)大幅抛售和(he)价格下跌，东稳西荡下外资加速流入中国市(shi)场，港股(gu)凭借低估值、业绩改(gai)善、更开放的金融体制率先受益。从个股层面来看，同时在A、H上市的企业(ye)，外资机构持股占(zhan)比越(yue)高(gao)，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电(dian)行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获(huo)取准确数(shu)据，这里以国际中介机构持股比(bi)例估算），AH股溢价率仅6%，而(er)海(hai)信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%。