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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关(guan)注(zhu)后续降准降(jiang)息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比(bi)更高，因此对流动性和资金(jin)变化(hua)更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生(sheng)在货币宽松区间(jian)，分(fen)别为14-15年(nian)和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要(yao)来自(zi)政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调(diao)盘整，AH溢价指(zhi)数从13年高点112降至14年7月89。之后的(de)收敛主要来(lai)自政策(ce)催化(hua)，包括货币(bi)宽松(song)、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行(xing)意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增(zeng)大，央行2、4月两次降准，3、5月(yue)两次(ci)降息；地产方面，14年(nian)6月开始地(di)方陆(lu)续放松限购政策，14年9月(yue)央行(xing)明确放松首套(tao)房认购标准；产业政策方面，3月两会上(shang)《**工作报告》明确(que)将制定“互联网+”行动(dong)计划列为全年工(gong)作重点。一系(xi)列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢(yi)价指数从(cong)89上行至(zhi)140。（2）19年初(chu)内(nei)外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推(tui)动A股强势反(fan)弹。外部(bu)方面，得益(yi)于18/12中美(mei)两国领导人在G20的会面，进入(ru)2019年，中美(mei)贸易摩擦进(jin)入缓(huan)和阶段；内部来看，18/11民(min)企座谈会(hui)的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两(liang)次全面降准，累(lei)计下调金融机(ji)构存款(kuan)准备金率1个百分点。2/15，央行公布(bu)的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁(zao)动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅(fu)40%，恒生指数(shu)20%，AH溢(yi)价(jia)指(zhi)数(shu)从115升至(zhi)128。当前来看，要出现上涨(zhang)中的(de)收敛需观(guan)测到货币宽松(song)加码，今年(nian)以(yi)来货币(bi)政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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