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2025-06-29 00:01:27 作者:易振仕

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上(shang)涨中的追赶(gan):货币超预期(qi)宽(kuan)松(song),A股在上(shang)涨中较港股弹性更大,当前货币“小(xiao)步快跑(pao)”,关注后(hou)续降准降息节奏及幅(fu)度。由于A股较港股散户投资者占比更高,因此对流动性(xing)和资金变化更为敏(min)感,AH溢价在上涨行(xing)情中收敛均发(fa)生在货币宽(kuan)松区间,分别为(wei)14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调(diao)盘整,AH溢价指数从13年高点112降至(zhi)14年(nian)7月89。之后的收(shou)敛主要来自政策催化,包括(kuo)货(huo)币(bi)宽松、地产放松、 “互(hu)联网+”产业政策催化。其中货币方面,14/11央行意外降息开启牛市行情后(hou),15年上半年货币宽松力度进一步增大,央行2、4月两次降准,3、5月两(liang)次降息;地(di)产方面,14年(nian)6月开始地方陆续放松限购政策,14年(nian)9月(yue)央行明确放松首套房认购标准;产(chan)业(ye)政策方面,3月两会上《**工作报告》明确将制定(ding)“互联(lian)网(wang)+”行动计划列为全年工作(zuo)重点。一系列(lie)政策(ce)催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全(quan)A涨超200%,同期恒(heng)生指数涨幅仅18%,对应       AH溢价指(zhi)数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽信用,流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面,得益于18/12中美两(liang)国领导人在G20的会(hui)面,进入2019年,中美贸易摩(mo)擦进入缓(huan)和阶(jie)段;内部来看,18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心,推动了宽货币向宽信用的传导,19/1央行两次全面降准,累计下调金融(rong)机构存款准备金率(lv)1个(ge)百分点。2/15,央行公(gong)布的1月社融新增4.64万亿元(yuan),大幅超出市(shi)场预期,带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全(quan)A最大涨幅40%,恒(heng)生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看(kan),要出现上涨中的收敛需观测到货(huo)币(bi)宽松加码,今年以来货币政策节(jie)奏上呈现“小步快跑”模式,后续(xu)要关注货币宽松的持续性,即降准降息的节奏(zou)和力度。

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