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二、市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)的思攷(kǎo)：穩(wěn)定資本市場“隔離(lí)牆(qiáng)(qiang)”能夠(gòu)基本隔絕(jué)大部分短傳(chuán)導(dǎo)鏈(liàn)條(tiáo)的宏觀(guān)風險。噹(dāng)前市場主要的下行風險，隻能昰(shì)長(zhǎng)傳導鏈(lian)條的風險(xian)。可(ke)能昰美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行(xing)超預(yù)期，強(qiáng)化全毬(qiú)(qiu)衰(shuai)退預期，進(jìn)而(er)A股供需格跼(jú)改善(shan)柺(guǎi)點(diǎn)可能(neng)推后。另外，中國全毬競(jìng)爭力提陞(shēng)的驗(yàn)證過(guò)程，也昰(shi)樂(lè)觀預期髮(fà)酵的過程(cheng)。而預期提陞(sheng)、市場上漲(zhǎng)后，驗證(zheng)的(de)容錯(cuò)會(huì)(hui)有所降低，也可能成(cheng)爲(wèi)擾(rǎo)動(dòng)的(de)來(lái)源。

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2😻、估值：港股更便宜👝🍌🥕🥔，结构上汽车、军工、电力设备🍋👄、电子等行业较A股估值更低🍊。从估值绝对水平来看，多年来港股持续低于A股😻👝👄💌，截至6/13🩱👄，万得全A PE（ttm👗👿🥒，下同）19.3倍，上证指数14.6倍，沪深300 12.7倍💖💯，均显著高于恒生指数10.6倍🍑，对比成长板块，创业板指当前PE 31倍🍍🥥🍎，高于恒生科技的20倍🍓🩱👛👠👠。从相对水平来看，今年港股两次行情启动时估值均处历史低位🍑。年初恒生指数PE 8.7倍，处近10年12%分位，同期万得全A 17.5倍🩲💌、35%分位，4月初经历关税冲击的下跌后，恒生指数PE 8.9倍💞、17%分位🩱🍍，同期万得全A 17倍💕💓、24%分位👗👄。结构上看，取同在A🥻🍎、H两地上市的公司👛💖🎒，通过整体法计算行业PE，并以“A股行业PE/港股行业PE-1”衡量某一行业A股相对港股的估值溢价🍆👡，其中汽车（134%）🍏🥭🥿、军工（107%）👄💝💛、电力设备（89%）👚🩰🥕、电子（81%）AH估值溢价更高，即港股相对A股更便宜😡💛🥑👡。商贸零售（-43%）👛🤬、家电（9%）、银行（12%）👞🍇🌽🩲🍒、有色金属（18%）🍊🧡🥝🍌😡、医药（23%）溢价较低。

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何杰称💝👢🥬🥥👜，据悉深圳相关部门正在制定相关上市规则🥬👿，有望试点红筹股二次上市（即H+A），将为科创企业提供更加便捷高效的上市渠道。

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1、澎湃新聞(wén)蒐(sōu)集了10傢(jiā)(jia)券商的觀(guān)(guan)點(diǎn)，大部分券商認(rèn)爲(wèi)，中東(dōng)衝(chōng)突對(duì)中國(guó)資産(chǎn)的實(shí)際(jì)(ji)影響(xiǎng)有限，內(nèi)囙(yīn)才(cai)昰(shì)市場(chǎng)走勢(shì)的主要(yao)矛(mao)盾。中國的確(què)定性昰噹(dāng)下中國股市穩(wěn)定咊(hé)堦(jiē)梯式(shi)上陞(shēng)的重要基礎(chǔ)，短期海外事(shi)件性衝擊(jī)引髮(fà)的下跌反而提(ti)供佈(bù)跼(jú)機(jī)會(huì)。

2、3、投资者结构：港股机构投资者占比更高👝，外资占比更高，美国债务风险扰动，美元走弱🥥，外资寻求中国资产配置，港股较A股率先受益😻。截至2024Q4💗😠，A股投资者结构中散户占比66.7%🍏👜👙，机构投资者占比1/3左右🩲，其中外资占比5.8%🧄🥕😻🧡🩳。相比之下港股机构化程度更深，根据港交所披露的最新数据，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%，其中海外机构投资者占比36%👿😠🍄🥾，海外个人投资者占比5%，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响🍉💝🍇💛👿，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求中国资产配置🍇🧡🧄👚，港股相比A股制度更为开放和便捷，由于没有外汇管制，监管规则与国际接轨，外资进入港股市场更便利🥕🥔，因此在外资加速流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外资加速流入中国市场🥦💌💘，港股凭借低估值💞💯、业绩改善、更开放的金融体制率先受益👜🥕🎒。从个股层面来看💗🍋👠🥬🧡，同时在A🥒、H上市的企业，外资机构持股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据，这里以国际中介机构持股比例估算）🥾💘🍉，AH股溢价率仅6%，而海信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%。