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2025-06-28 14:22:53 作者:李大芬

下跌中的回落:美元走(zou)强,外(wai)资流出,高外资持股占比的港股较A股跌幅更深,当前概率(lv)不大。AH溢价在A股和(he)港股均下(xia)跌的行情中收敛有两次典型案例,分别为23年和24年5-8月。背后原因类似,均为(wei)强美元之下,外资加速(su)流出中国资产,而外资(zi)占比更高的(de)港股相比(bi)A股受影响更大,跌幅更(geng)深。(1)23年美联储处于加(jia)息周期,全年4次加(jia)息,美元指数从低位101升(sheng)至107,10年期美债收益率从(cong)3.3%升至4.98%,强美(mei)元叠加国内经济下行压力加大,外资加速流出,外资流出(chu)对外资持股占比更高的港股冲击更大,23年恒生指(zhi)数下跌-13.8%,万得全A -5.2%,AH溢价指数从129升至(zhi)151。(2)24年美国通胀持续高位,美联储不断推(tui)迟降息时间,“higher for longer”预期下美元指数和美债利(li)率持续高位,外资也在24年5-8月加(jia)速流(liu)出中国权益市场,港股更为受挫,24年5-8月恒生指(zhi)数(shu)跌(die)-15%,万得全A -10%,AH溢(yi)价(jia)指数从133升至151。当前来看,美元短期走强概率不大,若三季度美丽大法案提高美国债务上限落(luo)地,预计将在未来10年增加3.3万亿美元的(de)美(mei)国债务,这意(yi)味着美(mei)国(guo)公共债务与GDP之比将从2024年的(de)98%大幅增(zeng)加至125%。且基于借新还旧(jiu)的诉求以及美国财政(zheng)部回补TGA账户需求,可能出(chu)现美债大幅增发的情况,市场对美(mei)国债务风险(xian)的担(dan)忧可能引发美元进一步走弱(ruo)。

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