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主要观点：2025 年上(shang)半(ban)年宏观出现反复，一季度宏观预期偏正面，4 月份随着美国对等关税的影响市场宏观情绪有所(suo)回落，美联储主席鲍威尔降息措辞也逐渐转(zhuan)向谨慎，国内政策面(mian)以稳为主，经(jing)济(ji)数据短期呈现韧性，但也需要动态关注后续出口回落的风险。供需基(ji)本面来看，铜矿上半年(nian)维持(chi)偏紧格局，铜矿加工费创近(jin)几年来新低，冶(ye)炼厂减产风险仍(reng)存，且特朗普关(guan)税引发(fa)大量精炼铜抢跑发往美国，非美地区铜(tong)供需持续收紧，需求端上半年总体(ti)呈现高景气度，但后续出口回落的(de)风(feng)险不容忽视。预计(ji) 2025 下半(ban)年铜价高位震荡为主，伦铜波动区间在 9000-10000 美元 / 吨，沪铜主力合约波动区间在(zai) 74000-83000 元 / 吨。

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進(jìn)入7月(yue)后，綜郃(hé)業(yè)績(jī)披露期傚(xiào)應(yīng)、海外流(liu)動(dòng)(dong)性環(huán)境變(biàn)化(hua)、增量資(zi)金及風(fēng)格交易熱(rè)度，我們(men)認(rèn)爲(wèi)7月市場(chǎng)風格可能整體(tǐ)偏大盤(pán)風格爲主，成長(zhǎng)價(jià)值或相對(duì)均衡(heng)。具體(ti)來(lái)説(shuō)，第一，從(cóng)歷(lì)史(shi)來看，近十年7月市場風(feng)格相(xiang)對均(jun)衡，大盤風格畧(lüè)佔(zhàn)優(yōu)。第二，外部流動性方麵(miàn)，7月將(jiāng)公(gong)佈(bù)的通脹(zhàng)咊(hé)(he)就業數(shù)(shu)據(jù)可能導(dǎo)緻市場對美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期形成脩(xiū)(xiu)正，對短期市場或(huo)有擾(rǎo)動。第三，央行季度例會(huì)提到“用好用足存量政筴(cè)，加力實(shí)施增量(liang)政筴”，關(guān)註7月政治跼(jú)會議(yì)的錶(biǎo)述變化。第(di)四，市場交易咊(he)增量資金層(céng)麵，近期在以伊衝(chōng)(chong)突緩(huǎn)咊后(hou)，A股權(quán)重闆(bǎn)塊(kuài)上(shang)漲(zhǎng)，市場風險(xiǎn)偏好整體迴(huí)煗(nuǎn)。基于以(yi)上，我們認(ren)爲7月大(da)盤風(feng)格相對佔優，成長價(jia)值(zhi)風格或(huo)相對均衡。對7月的風格指數推薦(jiàn)如下：

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1、具体来看，汽车受益于“以旧换新”政策提振与出(chu)口(kou)结(jie)构优化，5月汽(qi)车(che)产销同比增幅扩大，新能源车销量延续较(jiao)高增长，叠加(jia)对美直接出口份额近年来有所下降，出口(kou)敞口风险(xian)较小，外需维持(chi)韧(ren)性增长，重卡(ka)受(shou)益于(yu)国(guo)四(si)淘汰、新能源替代等(deng)，销量(liang)边际改善，中期业绩增速有望迎来拐点(dian)。二季度(du)太阳(yang)能电池产(chan)量及装机(ji)量持(chi)续改善，下游(you)需求旺盛，产能延续去化(hua)，光伏中期业绩或(huo)迎来(lai)边际改善。制造业智能化改造需求持续释放，工业机器人产量三个月滚动同比增幅扩大，叠加人形机器人产业化(hua)提速，特斯拉Optimus量产在即，核心零部件(jian)企业率先受益，自动化设备(bei)板块(kuai)中(zhong)期(qi)业绩有望延续较快增长。

2、然而2023年下半年至今，一级(ji)市场的政策环境已发生较大变化。2023年8月27日证监会提(ti)出“阶段性收(shou)紧IPO节奏，促进投融资(zi)两端的动态平衡”。2024年IPO市场进一步收缩，当年仅有100家企业上市，上市数量创2014年以来的新低。