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2025-06-29 04:48:04 作者:易玮宏

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上涨中的追赶(gan):货币超预期宽松,A股在上涨中较港股弹性更大,当前货(huo)币“小步快跑”,关注后续降准降息节奏及幅度。由(you)于A股较港股散户投资者(zhe)占(zhan)比更高,因此对流动性和资金变化更为敏感,AH溢价在上涨行情中收敛(lian)均发生在货币(bi)宽(kuan)松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股(gu)经(jing)历13年TMT牛市后(hou),14年回调盘整(zheng),AH溢(yi)价(jia)指数(shu)从(cong)13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政(zheng)策催化,包括货币宽松、地(di)产放(fang)松、 “互(hu)联网(wang)+”产业政策催化。其中货币方面,14/11央行(xing)意外(wai)降息开启牛市行情后,15年上半年货币宽松力度进一步增大,央行2、4月(yue)两次降(jiang)准,3、5月两次降(jiang)息;地产方面,14年6月开始地方陆续放松限购政策,14年(nian)9月央行明确放松首套(tao)房认购标准;产业政策方面(mian),3月两会上(shang)《**工作报告》明确将制定“互联网(wang)+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同(tong)期恒生指数涨幅仅18%,对应       AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽信用,流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面(mian),得益(yi)于18/12中美两国领导人在G20的会面,进(jin)入2019年,中美贸易摩擦进(jin)入缓和阶段;内部来看(kan),18/11民(min)企座谈会(hui)的(de)召开稳定了企业家信心(xin),推动了(le)宽货币向宽信用(yong)的传导,19/1央行两次全面降准,累计下调金融机(ji)构(gou)存款准备金率1个百分点。2/15,央行公(gong)布的1月(yue)社融新增4.64万亿元,大幅超出市场预期(qi),带动A股迎(ying)来(lai)春(chun)季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨(zhang)幅40%,恒(heng)生指(zhi)数20%,AH溢(yi)价指数从115升至128。当前来看,要出(chu)现上涨中的收敛需观测到货币宽松(song)加码,今年以来货币(bi)政策节(jie)奏上呈现“小步快跑”模式,后续要(yao)关注货币宽松的持续性,即降准降(jiang)息的节奏和力度(du)。

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