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2025-06-25 07:34:14 作者：钱从芬

上(shang)涨中的(de)追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前(qian)货币(bi)“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占(zhan)比更高，因此对流动性和资金变化(hua)更为敏感，AH溢价在(zai)上(shang)涨行(xing)情中收敛均发生在(zai)货币宽松区间，分(fen)别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来(lai)自政策催化下A股走强。A股经历(li)13年TMT牛市(shi)后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至(zhi)14年7月89。之后的(de)收敛主要来自政(zheng)策催化，包(bao)括货币(bi)宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其(qi)中货币方面，14/11央行意外(wai)降息开启牛市行情后，15年上半年(nian)货币宽松力度进一步(bu)增(zeng)大，央行2、4月两次降(jiang)准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策(ce)，14年9月央行明确放松首套房认购(gou)标准；产业政策方面，3月两(liang)会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重(zhong)点。一系列政策催化下(xia)A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨(zhang)超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应 AH溢价指数从89上行至140。（2）19年(nian)初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹(dan)。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面(mian)，进入(ru)2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶(jie)段；内部来看，18/11民(min)企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央(yang)行两次全面降准，累计下调金(jin)融(rong)机构存款准备金率1个(ge)百分点。2/15，央行公布的1月社融新(xin)增4.64万(wan)亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒(heng)生指数20%，AH溢价指数从115升(sheng)至(zhi)128。当前来看，要出(chu)现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松(song)的持续(xu)性，即(ji)降准降息的节奏和力度。

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