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本周债市回顾🥝💋。上周末通胀和出口数据整体偏弱🍋🥿，全周资金面延续宽松🥬👘🍉，周中中美经贸会谈未超预期🥿🥥🥾🍋，周五中东地缘政治冲突升级，债市利率下行。

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我們(men)認(rèn)爲(wèi)日本入境(jing)、本土消費(fèi)均將(jiāng)繼(jì)續(xù)麵(miàn)臨(lín)(lin)較(jiào)(jiao)大(da)的壓(yā)力。入境消費(fei)方麵，我們認爲遊(yóu)客數(shù)仍將保持增長(zhǎng)(zhang)趨(qū)勢(shì)，但將逐(zhu)步麵臨更高的基數。日元滙(huì)率大幅(fu)貶(biǎn)值槩(gài)率較低，難(nán)以成爲入境消費的貢(gòng)獻(xiàn)項(xiàng)，體(tǐ)驗(yàn)類(lèi)消費、紀(jì)(ji)唸(niàn)類(lei)商品錶(biǎo)現(xiàn)應(yīng)優(yōu)于高價(jià)奢侈品消費。本(ben)土消費方麵，通脹(zhàng)壓力尚未有迴(huí)落蹟(jī)象，員(yuán)工漲(zhǎng)薪幅度創(chuàng)新高，但實(shí)際(jì)工資轉正或仍(reng)需時(shí)日。

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行业(ye)配置：维持(chi)哑铃配置思路，红利底仓+小(xiao)盘成长。红利方面，在通胀尚未回(hui)归，价格低位运行的背景下，前端的收(shou)入和利润(run)难以保(bao)证，但自由现金流充沛的企业，既可以延续其(qi)分红表现，也可以通过自由现金流积累转化为新增的资本开支(zhi)，获得ROE的抬升(sheng)，享受(shou)更多成长(zhang)性。具体方向提供三个视角：①稳定视角下，关(guan)注(zhu)盈利和分红稳健(jian)的银行；受益于长久期价值和(he)改革红利推升估值弹性的港口、公路；补贴政(zheng)策推动下(xia)，兼具高股息+内销(xiao)经营基本面延(yan)续改善的(de)白电龙头。②改善(shan)视(shi)角下(xia)，关注受去(qu)库存和需求复苏支撑的工(gong)业金属；预期走(zou)出底部，高分红保(bao)障+经营稳健的白(bai)酒。③进攻弹性视(shi)角下，关注(zhu)存量(liang)项(xiang)目进入(ru)收获期，自由现金(jin)流释放加速的电信运营商。小盘成长(zhang)方面，货币(bi)宽松扩张剩余流(liu)动性，小盘(pan)成长行情或将进一步加强，24/6剩余流动性（M2同(tong)比(bi)-社融存量(liang)（剔除(chu)股权融资和**债券(quan)）同比）触底(di)-0.55%以来持续回升，截至25/5已上行至(zhi)1.8%。叠加央行优化(hua)两项(xiang)支持资(zi)本市场的货币政策(ce)工具、支(zhi)持中央汇(hui)金公司发挥好类“平准基金”两项政策(ce)支持(chi)股市流动性，当下的小(xiao)盘成长行(xing)情或将(jiang)进一步加强，而本(ben)身弹性更大的北交所（涨停限制30%，下同）和科创板（20%），相比主板（10%）或表(biao)现出更大的优势。行业关注自主可控，包括电子（算力(li)、半导体设备、芯片）、信息化（数(shu)据库、操作系统(tong)）、能源(yuan)化(hua)工(gong)（新疆煤(mei)化工+新材料）、通信（算力服务+卫星通信）。

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