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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上(shang)涨中较港股弹性更大(da)，当(dang)前货币“小步快跑”，关注后续降准降(jiang)息节奏及幅度。由于A股较港股散户投(tou)资者占比更高，因此对流动性和资金(jin)变化更为敏(min)感，AH溢价在上涨行情中收敛均发(fa)生在(zai)货币宽松区间(jian)，分别(bie)为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历(li)13年(nian)TMT牛市后，14年回调盘(pan)整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政(zheng)策(ce)催化，包括货币宽松(song)、地产放松、 “互联网+”产业政策催(cui)化。其(qi)中货(huo)币(bi)方面，14/11央行意外降(jiang)息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面(mian)，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首(shou)套(tao)房认购标(biao)准；产业政策方面，3月两会上(shang)《**工作报告》明确将(jiang)制定“互联网(wang)+”行动计(ji)划列为全年工作重点。一系(xi)列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对(dui)应       AH溢价(jia)指数从89上行至140。（2）19年初内外部(bu)环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽(kuan)松推动A股强势反弹。外部(bu)方面(mian)，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来(lai)看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信(xin)心，推动了宽货(huo)币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存(cun)款准(zhun)备金率1个百分点。2/15，央(yang)行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来(lai)春(chun)季躁动行(xing)情。19/1-19/4万得全A最大涨(zhang)幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至(zhi)128。当前来看，要出现上涨中的收敛(lian)需观测到货币宽松加码，今年以来(lai)货币政(zheng)策节奏(zou)上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币(bi)宽松的持续性，即降准降息(xi)的节奏和(he)力度。

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