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我(wo)們(men)繼(jì)續(xù)提示，A股中期重迴(huí)結(jié)構(gòu)牛，仍依(yi)顂(lài)于科技産(chǎn)業(yè)趨(qū)勢(shì)突破。短期科技超跌反彈(dàn)齣(chū)現(xiàn)中斷(duàn)，尚未擺(bǎi)脫(tuō)調(diào)整(zheng)波段。中期重新凝聚共識(shí)，更可能(neng)需要等待基礎(chǔ)層(céng)突破，打開(kāi)(kai)應(yīng)用層突破空間(jiān)。

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1、1👗、基本面：港股较A股业绩增速更强🥒👅，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%👗，显著高于全部A股的-3%💛🌽👄，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征🍊🥔，从剔除金融的净利润占比来看🧡，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%😠😠👙、电子5%🍉、电力设备4%）等🎒🥻👿🌽，这些行业基本面受价格因素影响更大💔，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外🤍💗，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%🍑🍆💟、通信12%）🍈，且更偏向于互联网🍄、信息服务等细分领域🩲🧄🍎，包括腾讯🍄👜😈🥭、网易🍓🍏、美团等互联网巨头，消费🥿、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小🧄🍑🍉💟🥑。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感🍆，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优😻🩱，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

2、2025年1—5月份，全国固定资产投资（不含农户）191947亿元😠🧅，同比增长3.7%（按可比口径计算，详见附注7）。其中🥕🥾👅，民间固定资产投资同比持平🍎🤬。从环比看，5月份固定资产投资（不含农户）增长0.05%。