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行业配置：维持哑铃配置思路，红利底仓+小盘成长。红利方面，在通胀尚未回归，价格低(di)位运行的背景下(xia)，前端的收(shou)入和利润难以保证，但自由现金流充(chong)沛的企业，既可以延续其分红表现，也可(ke)以通过(guo)自由现金流积累转化为新增的资本(ben)开支，获(huo)得ROE的抬(tai)升(sheng)，享受更多成长性。具体方向提供三个视角：①稳定视角下，关注盈利和(he)分红稳健(jian)的银行；受益于长久期价值和改革红利(li)推升估(gu)值弹(dan)性的港(gang)口、公路；补贴政策推动下，兼具高股息+内销经营基本面(mian)延续改(gai)善的白电龙头。②改善视角下，关注受去库存和需求(qiu)复苏支撑的工业金属；预期(qi)走出底部，高分红保(bao)障+经营稳健(jian)的白酒。③进攻弹性视角下，关注存量项目进入收获期，自由(you)现金流释放加速的(de)电(dian)信(xin)运营商。小盘成长方面，货币宽松扩张剩余(yu)流(liu)动性，小盘成长行情或将进一步加强，24/6剩余流动(dong)性（M2同比-社融存量（剔除股权融资和**债(zhai)券）同比(bi)）触底-0.55%以来持续回升，截至25/5已上行至1.8%。叠加央(yang)行优化两项支持资(zi)本市场的货币政策工具、支持中央汇金公(gong)司发挥好类“平准基金(jin)”两项政(zheng)策支(zhi)持股市流动(dong)性，当下的小盘成长行情或将进一步加强，而(er)本身弹性更大的北交所（涨停限制30%，下同）和科创板（20%），相比(bi)主板（10%）或表现出(chu)更大(da)的(de)优势。行(xing)业关注(zhu)自(zi)主可控，包括电子（算力、半导体设备、芯(xin)片）、信息化（数据库、操作系统）、能源化工(gong)（新疆煤化(hua)工+新材料）、通信(xin)（算力服务+卫星通信）。

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在新能源汽车方面，赞美汽车已进入15个非洲国家(jia)，通过“贸易+组装工厂+网约车运(yun)营”三(san)轨模式开拓市(shi)场。“去年我们出口了2000台新能源汽车，今年将达7500台。未(wei)来，非洲新(xin)能源汽车市场不会低(di)于数千万(wan)级规模。”赞美汽(qi)车董事长(zhang)李秀维表示。

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上涨中的追赶：货币(bi)超预期宽松，A股在上涨中较港股(gu)弹性更大(da)，当前货币“小步(bu)快跑”，关注后续降准降息节奏及幅(fu)度。由于A股较港股散户投资者占(zhan)比更高，因此(ci)对流动性和资金变化更为敏感(gan)，AH溢(yi)价(jia)在上(shang)涨(zhang)行情(qing)中(zhong)收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股(gu)经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指(zhi)数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策(ce)催化，包括货币(bi)宽松、地产放松、 “互联网+”产业(ye)政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行(xing)情后，15年上半(ban)年货币宽(kuan)松力度进一步增大，央行2、4月两次降准(zhun)，3、5月两次(ci)降(jiang)息；地产方面，14年6月开始(shi)地方陆续放松限购政策，14年9月央行明(ming)确放松(song)首套房(fang)认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告(gao)》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列(lie)政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数(shu)涨幅仅18%，对(dui)应       AH溢价指数从89上行至(zhi)140。（2）19年初内外部环境转好，宽货(huo)币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反(fan)弹。外部方面，得益于18/12中美两(liang)国领(ling)导人(ren)在G20的会面，进入2019年，中美贸易(yi)摩擦进(jin)入缓和阶(jie)段；内部来看，18/11民(min)企座(zuo)谈会的召开稳定了企业家信(xin)心，推(tui)动(dong)了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次(ci)全面降准，累计下调金融(rong)机构(gou)存款准备金(jin)率1个百分点。2/15，央行公布的(de)1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季(ji)躁动行(xing)情。19/1-19/4万得全A最(zui)大涨(zhang)幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出(chu)现上涨中的收敛需观(guan)测(ce)到货币宽松加码，今年以来货币政(zheng)策节奏上呈现“小步快(kuai)跑”模式，后续要关注货币宽松的持续(xu)性，即降(jiang)准(zhun)降息(xi)的节奏和力度。

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2、廣(guǎng)髮(fà)(fa)證券(quan)指齣(chū)，一(yi)攬(lǎn)子政筴(cè)加碼(mǎ)穩(wěn)市，彰顯(xiǎn)金螎(róng)服務(wù)質傚(xiào)與(yǔ)穩市目標(biāo)，市場(chǎng)信心有(you)朢(wàng)提振。（互聯(lián)網(wǎng)(wang)）券商(shang)業(yè)績(jī)底部迴(huí)煗(nuǎn)，但估值滯漲(zhǎng)，存在“抗(kang)震性”，外部(bu)風(fēng)險(xiǎn)下內(nèi)需政筴(ce)更值期待(dai)，建議(yì)重視(shì)（互聯(lian)網）券商等闆(bǎn)塊(kuài)的預(yù)期(qi)交易屬(shu)性，建議持續(xù)關(guān)註政(zheng)筴及事件催化下竝(bìng)購(gòu)重組主(zhu)線(xiàn)。