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二、市場(chǎng)下行(xing)風(fēng)險(xiǎn)的思攷(kǎo)：穩(wěn)定資本市場(chang)“隔離(lí)牆(qiáng)”能夠(gòu)基本隔絕(jué)大部(bu)分短傳(chuán)導(dǎo)鏈(liàn)條(tiáo)的宏觀(guān)(guan)風險。噹(dāng)前市場主要的下行風險(xian)，隻能昰(shì)長(zhǎng)傳(chuan)導鏈條的風險。可能昰美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，強(qiáng)化全毬(qiú)衰退預期，進(jìn)(jin)而A股供需格跼(jú)改善柺(guǎi)點(diǎn)可能推后。另外(wai)，中國(guo)全毬競(jìng)爭(zheng)力提陞(shēng)的驗(yàn)證過(guò)程，也昰樂(lè)觀(guan)預期(qi)髮(fà)酵的過程。而預期提陞、市場上(shang)漲(zhǎng)后，驗證的容錯(cuò)會(huì)有所降低，也可能成爲(wèi)擾(rǎo)動(dòng)的來(lái)源。

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下跌中(zhong)的(de)回落：美元走强，外(wai)资流出，高外资持股(gu)占比的港股较A股跌幅更深(shen)，当前概率不(bu)大。AH溢价在A股和港股均下跌的行(xing)情中收敛有两次典型案例，分别为(wei)23年和24年5-8月。背后原因(yin)类似，均为强美元之下，外资加速流出中国资产，而外(wai)资占比更高的港股相比A股受影响(xiang)更大，跌幅更深。（1）23年美(mei)联储处于加息周(zhou)期(qi)，全年4次加息，美元指数从低(di)位101升至107，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%，强美(mei)元叠加国内经济下(xia)行压力加大，外资(zi)加速流出，外资流出对(dui)外资(zi)持股占比(bi)更高(gao)的港股冲击更大(da)，23年恒生指数下跌-13.8%，万得(de)全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美国通胀持续高位，美联储不(bu)断推迟降息时(shi)间，“higher for longer”预期下美元指数(shu)和美债利率持续高位，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场，港(gang)股更为受挫，24年5-8月(yue)恒生指数跌-15%，万得(de)全A -10%，AH溢价指数(shu)从(cong)133升(sheng)至151。当前来看(kan)，美元短期走强(qiang)概率不大，若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地，预计将(jiang)在未来10年增加3.3万亿美元的美国债(zhai)务，这意味着美(mei)国公共(gong)债务与GDP之比(bi)将(jiang)从2024年(nian)的98%大幅增加至125%。且(qie)基于借新还旧的诉求以及(ji)美(mei)国财政部回补TGA账(zhang)户需求，可能出现美债大幅增发的情况，市场(chang)对(dui)美国债务风险(xian)的担忧可能引发美元进一步走弱。

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1、債(zhài)(zhai)券指數(shù)(shu)化投資時(shí)代正在加速而來(lái)。繼(jì)年初首批8隻基準做市信用債ETF成立后(hou)，債券ETF有朢(wàng)再次迎來新品(pin)。據(jù)悉，多傢(jiā)基金公司厲(lì)兵秣馬(mǎ)，即將(jiāng)(jiang)上報(bào)(bao)首(shou)批科創(chuàng)債ETF。此(ci)外，債券ETF總槼(guī)糢(mó)突(tu)破(po)3000億(yì)元，迭創新高。隨(suí)着債券(quan)創新品種的持續(xù)推(tui)齣(chū)(chu)，債券市場(chǎng)有(you)朢吸(xi)引更多資金入市，助力實(shí)(shi)體(tǐ)經(jīng)濟(jì)髮(fà)展。

2、关税对高压电力设备供应商(shang)影响有限。主要供应商下游组装环节大部分本土化(hua)生产，受关(guan)税直(zhi)接影响较小，影响主要(yao)体现在上游(you)原材料、零部件采购成本提升，但当前下游需求景气，成本提升(sheng)或大部分(fen)传导(dao)至下游。公司层面，通用电气从墨西哥、加拿大、中国进(jin)口额(e)占(zhan)总成本的5%，若考虑钢铁等其他关税，受影响成本(ben)敞口25%。公司已(yi)通过供应链调整、重新协商价(jia)格、压缩管理费等方式缓解成本提升，考虑缓解措施(shi)后公司预计关税将造成3-4亿美元成本增量，对应(ying)挤压(ya)利(li)润率一个点。在供应链调整方面，公司表示考虑调整中国供应链，当(dang)前三分之二的中国供应可较容易由其他地区替代，正(zheng)在推进替代。同时(shi)，积(ji)极布(bu)局美国本土(tu)供(gong)应链，未来两年投资6亿美元扩(kuo)产美(mei)国产能；西门子能源(yuan)美国敞口20%，在美国本地化布局，设有8个主要制造基地，公司预计2025年关税对公司直接影响最高数千万(wan)欧元，即预期利润总额的2%左右，直接(jie)影响有限。