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今年以来港股表现持续强于A股的原因(yin)：1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更(geng)偏(pian)科(ke)技互联网(wang)，受价格下行的(de)影响较小。2、估值：从估值绝对水平和(he)估(gu)值(zhi)历史分位来看，港股较A股更(geng)便(bian)宜(yi)。3、投资者结(jie)构：港股机构化程(cheng)度更(geng)深，外资占比更高。美国债务风险扰动，美元走弱，外资寻求中国资产配置，港股凭借低估值、业绩改善、更为便捷开放的制度优(you)势，较A股率(lv)先受益。4、交易热(re)度：更多资金选择南下流入港(gang)股市场。今年以(yi)来南向资金日均净流入61亿元，去年全年日均净流入仅30亿元。

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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨(zhang)中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度(du)。由(you)于A股较港股散户投(tou)资者占比更高，因此对(dui)流动性和资金变化更为敏(min)感，AH溢价在上涨(zhang)行情中收敛均发生(sheng)在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调(diao)盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收(shou)敛主要来自政策催化，包(bao)括货币宽松(song)、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方(fang)面，14/11央行意外降息开启牛(niu)市行(xing)情后，15年上半(ban)年货(huo)币宽松力度进一步增大，央行2、4月(yue)两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月(yue)开始地方陆续放松(song)限购(gou)政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政(zheng)策方面，3月两会(hui)上《**工作(zuo)报告》明确将制定“互联(lian)网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持(chi)续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指(zhi)数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流(liu)动性宽松推动(dong)A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国(guo)领导人在G20的会(hui)面，进入2019年，中美贸(mao)易摩擦进入缓和阶段；内部来(lai)看，18/11民(min)企座谈会的召开稳(wen)定了企业家信心，推动了宽货币向(xiang)宽信用的传导，19/1央(yang)行两次(ci)全面降(jiang)准，累计下调金融机(ji)构存款准备(bei)金(jin)率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超(chao)出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得(de)全A最大涨(zhang)幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现(xian)上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政(zheng)策节奏(zou)上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的(de)持续性，即降准(zhun)降息的节奏(zou)和力度。

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