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2025-06-24 06:28:32 作者:金志红

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1、上涨中的追赶:货币超预期宽松,A股在上涨中较港(gang)股弹性更大,当前货币“小步快跑”,关注(zhu)后续(xu)降准降息节奏及幅度。由于(yu)A股较港股散户投资者占比更高,因此对流动性和资金变化更为敏感,AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币(bi)宽(kuan)松区间,分(fen)别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢(yi)价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后(hou),14年回调盘整,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月(yue)89。之后的收敛(lian)主要来自政策催化,包括货币宽松、地产放松(song)、 “互(hu)联网+”产业(ye)政策催化。其中货币方面,14/11央行意外降(jiang)息开启牛市行(xing)情后,15年(nian)上半年货币宽松力度进(jin)一步增大,央行2、4月两次降准,3、5月两次(ci)降息;地(di)产方面,14年6月开始地方陆续(xu)放松限购政策,14年9月央行明确放松首套房认购标准;产业政策方(fang)面,3月两会上《**工作报告》明(ming)确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨(zhang)幅仅18%,对应       AH溢价指数从(cong)89上行至140。(2)19年初内外部(bu)环境转好,宽货币+宽信用,流动性宽松推动(dong)A股强势(shi)反弹。外部方(fang)面,得益于18/12中美两国领导人在G20的会面(mian),进(jin)入2019年(nian),中美贸易摩擦进入缓和阶段;内部来看(kan),18/11民企座谈会的(de)召(zhao)开稳定了(le)企业家(jia)信心,推动(dong)了宽货币向宽信用(yong)的传导,19/1央行两(liang)次全面降准,累计(ji)下调金融机构(gou)存款准备金率1个百分点。2/15,央(yang)行公布的(de)1月社融新增4.64万亿元,大幅超出市场预期(qi),带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅(fu)40%,恒生(sheng)指数20%,AH溢价指数从(cong)115升(sheng)至128。当前来看,要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码,今年(nian)以来货币(bi)政策节奏上呈现“小步快跑”模式(shi),后续要关注(zhu)货币宽(kuan)松的持续性,即(ji)降准降息的(de)节奏和力(li)度。

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