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下跌中的回落：美元(yuan)走强，外(wai)资流出，高(gao)外资持股(gu)占比的港股较A股跌幅更深，当前概(gai)率不大。AH溢价在(zai)A股和港股均下跌的行情(qing)中收敛有两次典型案例，分别为23年(nian)和24年(nian)5-8月。背后原因类似，均为强美元(yuan)之下，外资加速流出中国资产，而外(wai)资占(zhan)比更高的港股相比A股受影响更大，跌幅更深。（1）23年美联储处于(yu)加息(xi)周期，全年4次加息，美元指数从低位101升(sheng)至107，10年期美(mei)债收益率从3.3%升至4.98%，强美元叠加国内经济下行(xing)压力加大，外资加速流出，外资流出对(dui)外资持股占比更高的(de)港股(gu)冲击更大，23年恒生指(zhi)数下跌-13.8%，万得(de)全(quan)A -5.2%，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美国通胀(zhang)持(chi)续(xu)高位，美联储不断推迟降息时间，“higher for longer”预期下(xia)美元指数和美债利率持续高位，外资也(ye)在24年5-8月加速流出中国权益市场，港股更为受挫，24年5-8月恒生指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前(qian)来看，美元短期走强概率不大，若三(san)季度美丽大法案(an)提高美国(guo)债务上限落(luo)地，预计将在未来10年增(zeng)加3.3万亿美元的美国债务，这意味着美国公共债务与GDP之(zhi)比将从2024年的98%大幅增加(jia)至125%。且基于借(jie)新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账(zhang)户(hu)需求，可能出现美债大幅增发的情况，市场(chang)对美(mei)国债(zhai)务风险的担忧可能引发美元进一步走弱。

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