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1、基(ji)本面：港股较A股业(ye)绩增速更(geng)强，A股消(xiao)费+制造+周期，港股更偏(pian)科技(ji)互联(lian)网，受(shou)价格下行的影响(xiang)较小。近两年来港股业绩增速显著(zhu)强于A股，2024年全部港股归母净利润(run)同比10.2%，显著高(gao)于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净(jing)利润同比11.7%，同(tong)样高于全A（非金融）的-13%。究其原因(yin)我们认为A股业(ye)绩疲弱主要(yao)受价格因(yin)素拖累，核心在于A股的行业特征(zheng)，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费(fei)（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备(bei)4%）等，这些行业(ye)基本面受价(jia)格因素影响更大(da)，价格下行压缩毛利(li)，进而影响盈利表现。相比之(zhi)下，港股除金融外，行业主(zhu)要集(ji)中于周期(qi)（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向(xiang)于互联网、信息服务等细(xi)分(fen)领域，包括腾讯、网易、美团(tuan)等(deng)互联网巨(ju)头，消(xiao)费、制造等行业占比不(bu)高，行业属性导致(zhi)了港(gang)股业绩受(shou)价格下行的影响更小。历史上看(kan)，由于A股(gu)行业结构更偏传统经济，因此对(dui)价格更敏感，PPI下行区间往(wang)往对应港股(gu)较A股(gu)业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从(cong)5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港(gang)股从-3%升(sheng)至12%，二者(zhe)增速差从8pct降至-6pct。

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