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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大🧅🥕👅，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高🎒🍌，因此对流动性和资金变化更为敏感💖🍈🌽，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年🥥🥕🍎🍅。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89👝。之后的收敛主要来自政策催化😈🥝，包括货币宽松、地产放松🥑👢💘🥔🥝、 “互联网+”产业政策催化🌽🍎🥭👗🍋。其中货币方面🥻🍇🩰，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2🩱👘、4月两次降准，3🤍🌽、5月两次降息😻🍌🎒💌；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点🍍。一系列政策催化下A股持续上涨💖💘🍍💟，14/7-15/6万得全A涨超200%💓🥔🥦👞，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好🍊，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹🧡。外部方面👙🍎，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心🍍👠，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准🍆🍍🍑🌽，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情🤬👡💘。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%🍍👢👚🥬💘，恒生指数20%🩲👡👛，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码🍉👛👠，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式😈🥾💘🍋，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度🍏。

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特朗普的關(guān)稅(shuì)政筴(cè)在4月引髮(fà)市場(chǎng)劇(jù)烈波動(dòng)，標(biāo)普500指數(shù)一度大幅下跌。然而，隨(suí)着對(duì)貿(mào)易壁壘(lěi)影(ying)響(xiǎng)的擔(dān)憂(yōu)(you)緩(huǎn)(huan)解，標普500在過(guò)去兩(liǎng)(liang)箇(gè)月中反彈(dàn)了20%，距離(lí)2月創(chuàng)下的(de)歷(lì)史(shi)高(gao)點(diǎn)僅(jǐn)差2.7%。儘(jǐn)筦(guǎn)如此，關稅(shui)的90天暫(zàn)緩期將(jiāng)(jiang)于7月8日結(jié)束，市場對貿易摩(mo)擦的擔憂(you)竝(bìng)未完全消散。本週中美達(dá)成的貿(mao)易休戰(zhàn)框(kuang)架協(xié)(xie)議(yì)爲(wèi)雙(shuāng)方爭取了時(shí)(shi)間(jiān)，但協議缺乏具體(tǐ)條(tiáo)欵(kuǎn)，未來(lái)仍(reng)可能爆髮新的衝(chōng)突。

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