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上涨中的追(zhui)赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更(geng)大，当(dang)前货币“小步快跑(pao)”，关注后续降准(zhun)降息节奏及幅度。由于A股较港(gang)股散户投资者占比更高(gao)，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年(nian)。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下(xia)A股(gu)走强(qiang)。A股经历(li)13年TMT牛(niu)市后，14年回调盘(pan)整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的(de)收敛主要来自政策催化，包括货(huo)币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息(xi)开启牛市行情后，15年上半(ban)年货(huo)币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产(chan)方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月(yue)央(yang)行明确放松首(shou)套房(fang)认(ren)购标准；产业政策方(fang)面(mian)，3月(yue)两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点(dian)。一系列政策催化下A股持(chi)续上涨，14/7-15/6万得全(quan)A涨超(chao)200%，同(tong)期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年(nian)初内外部环境转好，宽(kuan)货币+宽信用，流动性宽松推动A股(gu)强势反(fan)弹。外(wai)部(bu)方面，得(de)益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入(ru)2019年，中美贸(mao)易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企(qi)座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货(huo)币向宽信用的传导，19/1央(yang)行两次全面降准(zhun)，累计下调金融机构存款准备金率1个百分(fen)点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万(wan)亿元，大幅超出(chu)市(shi)场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨(zhang)幅40%，恒生指数20%，AH溢价(jia)指数(shu)从(cong)115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松(song)加(jia)码，今年以来货(huo)币政策节奏上(shang)呈现“小步快跑”模式，后续要关(guan)注货币宽松的持续性，即降准降息的节(jie)奏和力(li)度。

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1、然而，市场参与者已习惯了波动，而当冲突降级的言论开始出现时，与地缘政治相关的波动往往会迅速消退。即使周五尾盘股市下跌👝🍋👠🍎，标普 500 指数超过 1% 的跌幅，无论从日内还是收盘来看🤍，都几乎无法阻止已实现波动率的收缩🍏。只要市场继续对最新的头条风险危机有应对策略👠，持有波动率资产可能继续令人失望。

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