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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”👄，关注后续降准降息节奏及幅度💝🥬。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年🍑。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强👢🍌。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89👝🥕🍊。之后的收敛主要来自政策催化🌽🍋，包括货币宽松🥭💟🥥、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大🥭🩱💘🍏，央行2🩲🍏、4月两次降准🥿🥿👠👅，3👞、5月两次降息💕；地产方面👄🧡🧅，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面👘🩱，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨🍍🧅🍄🍓🌽，14/7-15/6万得全A涨超200%🥻👢，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好💖🤍😡，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹🥿。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面👙💓，进入2019年👢👗，中美贸易摩擦进入缓和阶段🥝；内部来看😡🍉👘，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心😈，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准🌽，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15🩱🍆👡，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%💕，恒生指数20%🤬，AH溢价指数从115升至128🍊。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码🍊💕，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式😈，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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這(zhè)筆(bǐ)交易將(jiāng)(jiang)昰(shì)日産(chǎn)咊(hé)雷諾(nuò)放鬆(sōng)20多年郃(hé)作(zuo)關(guān)係(xì)的最新例證。雷諾還(hái)(hai)在一傢(jiā)灋(fǎ)(fa)國(guó)信託(tuō)基金中持有日産(chan)的部分股份，自2023年兩(liǎng)傢公司對(duì)聯(lián)盟進(jìn)行全麵(miàn)改(gai)革以使日産處(chù)于更平(ping)等(deng)的地位以來(lái)，這些股(gu)份已被逐步齣(chū)售(shou)。

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由于本周中(zhong)东地缘(yuan)局势陡然升级，因此多数受访者认为，下周“国际市(shi)场动态”对于A股市场的影(ying)响将至关重要(yao)，占比高达56%，环比提升15个百分点。另有24%的受(shou)访者认为“国内外经济数据”也将产生重大影响。

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2、2025 年以来大盘的两轮上涨行情在空间和时间维度都具备相似性。第一轮“东(dong)升西落”行情始于美(mei)元见(jian)顶回落，弱美元和中国科技资(zi)产重估双(shuang)重叙事驱动下，全(quan)A量价(jia)齐升。第二(er)轮行情是中美贸(mao)易摩擦(ca)冲击下大盘形成“黄金坑”，随后国家队(dui)积极入市、稳(wen)市政策陆续出台修复市场(chang)预期，外部方面中美关税边际改善，市(shi)场(chang)反弹。两轮行情虽时空相似，但板块轮动特征差异显著。