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本周，中美两国官员在伦敦进行了为(wei)期两天的谈判后宣布就缓解贸易紧张局势(shi)达成“框架协议(yi)”，短(duan)期来(lai)看外(wai)贸环境压力趋于缓和，但地缘冲突升级再度冲击市场风险偏(pian)好。

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上涨(zhang)中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑(pao)”，关注后续(xu)降准降息节奏及幅度。由于A股较港(gang)股散户投(tou)资者占比更高，因此对流动性和(he)资金变化更为敏感，AH溢价(jia)在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年(nian)和19年。（1）14-15年(nian)AH溢价收(shou)敛(lian)主要来自政(zheng)策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后(hou)，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年(nian)7月89。之后的收敛主要来自政(zheng)策(ce)催化，包括货币宽松、地产放松(song)、 “互联网(wang)+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外(wai)降(jiang)息开启牛市行情(qing)后，15年上半年货币宽松力度进一(yi)步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面(mian)，14年6月(yue)开始地方陆续放松(song)限(xian)购政策，14年(nian)9月央(yang)行明确放松首套房(fang)认购标准；产业政策方(fang)面，3月两会上《**工作报(bao)告(gao)》明确将制定“互联网+”行动计划(hua)列为全年工作重(zhong)点。一系列政策催化下(xia)A股持续上涨(zhang)，14/7-15/6万得全A涨(zhang)超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行(xing)至(zhi)140。（2）19年初内外(wai)部(bu)环境转好，宽(kuan)货币+宽信用(yong)，流动性宽松推动A股强势(shi)反弹。外部方面(mian)，得益于18/12中美两国领导人在G20的会(hui)面，进入2019年，中美贸易摩擦进入(ru)缓和阶段；内(nei)部来看(kan)，18/11民企座谈会的召(zhao)开稳定了企业家(jia)信心(xin)，推动(dong)了宽货币向宽信用的(de)传导，19/1央行两次全(quan)面降准，累计下调金融机构存款(kuan)准备金率1个百分点。2/15，央(yang)行公布的1月社融新(xin)增4.64万亿(yi)元，大幅超出(chu)市场预期(qi)，带动A股迎来(lai)春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨(zhang)幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升(sheng)至128。当前来看，要出现上涨(zhang)中的收敛需观测(ce)到货币宽松加码，今年(nian)以来货币(bi)政策节奏上呈现“小步快(kuai)跑”模式(shi)，后续要关注货币宽松的持续性，即降准(zhun)降息的节奏和力度。

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