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6月末(mo)上涨(zhang)后A股处(chu)于相对高位，7月9日美国“对等关税”谈判期即将结束，全面达成协议概率小、恐对市(shi)场形成冲击，但流动性(xing)存在结构性支撑托底市(shi)场，预计市场波动加大。可关(guan)注7月下旬中央政治局会议与美联储议息会议存在释放利好带动(dong)市场向(xiang)上可能。较上月配置(zhi)变化，新增景(jing)气(qi)支撑领(ling)域（稀土永磁、贵金属、工程机(ji)械、摩托车、农化(hua)制(zhi)品）以及地产(chan)调控政策有望宽松带来估值修(xiu)复机会的推荐。同时进(jin)一步强化对银行、保险的投资推荐，也继续强调成长科技板块的回(hui)调风险。

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当前🧄👄👅🥥，ST新潮面临退市风险👅。因未按期披露2024年年报及2025年一季报，公司股票已于5月6日起停牌🤬。按照相关规定🍋👛💞🍊💯，如公司在股票停牌两个月内仍未披露2024年年报🥭🥕👅😡💖，则将被实施退市风险警示并复牌。如公司股票交易被实施退市风险警示之日起的两个月内仍未披露过半数董事保证真实🥦👅👠🥦、准确🍅、完整的2024年年报，公司股票可能将被终止上市。

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6月偏股类公募基金发行规模明显回升，6月主动与被动偏股基金发行份额451亿份🩳🤬，较5月前值295亿份继续回升。2025年5月，股票型公募基金份额25年4月末减少462亿份，混合型基金份额减少265亿份，二者合计减少727亿份。考虑到当月新成立份额后🍊，估算5月偏股类老基金净赎回1022亿份😠，净赎回比例为1.56%💖💓🍄。6月ETF净赎回100亿份，对应净流出203亿元。

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不难看出，如果从去年924开(kai)始每一轮风格(ge)轮(lun)动大致都“踩准”，有望较(jiao)恒指获得超110%的(de)超额收益。我们构(gou)建模拟组合时(shi)，三轮(lun)市(shi)场(chang)上涨区间1）去(qu)年924行情期间组合全部配置(zhi)非银板块，2）1月中旬(xun)DeepSeek行情启动(dong)后则(ze)全部配置AI相关的互联网(wang)与科技硬件龙头，3）4月初“对等关税”后则转向新消费与创(chuang)新药板块。其余市场下(xia)行与震荡期间则完全跟踪(zong)恒(heng)生指数[1]。结果上看，这一模拟组合从去年924起绝对回报为143.5%，跑赢恒生指数110.4%。尽管这种事后诸葛亮的复盘意义有限(xian)，但也说(shuo)明港股市场的结构性行情有多(duo)么(me)强(qiang)劲，以及我们(men)强调(diao)“结(jie)构胜于(yu)指数”的建议。

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1、2、需求：上半年开工节奏受到关税拖累(lei)，平均开工率60.2%，同比下滑(hua)1.98%；1-5月下(xia)游综合加工订单超预期，加工PMI均值51.8，同比增长(zhang)4.5，预计6月PMI降幅空间明显。其中铝板(ban)带箔和线缆开工同比跌幅较大，型材展现相对韧性。铝棒加工费全线回调160-480元/吨；铝合金ADC12及(ji)A380下调700元/吨、A356及ZLD102/104上调(diao)1000元/吨。

2、我們(men)在中期筴(cè)畧(lüè)報(bào)告中描述(shu)了本輪(lún)(lun)市場(chǎng)(chang)進(jìn)入牛(niu)市堦(jiē)段II，邏(luó)(luo)輯(jí)跟此前幾(jǐ)(ji)次不衕(tòng)。對(duì)于權(quán)重(zhong)指數(shù)(shu)的邏輯昰(shì)消滅(miè)高內(nèi)在迴(huí)報(bao)率股票，引髮(fà)A股估值重估。2025年(nian)中國(guó)經(jīng)濟(jì)進入真正意義(yì)上的新常態(tài)(tai)，總需求增速結(jié)束(shu)三年低(di)迷咊(hé)下行，進入增速穩(wěn)定波動(dòng)率降低的新時(shí)代，A股自由(you)現(xiàn)金流收益率不斷(duàn)(duan)提陞(shēng)。而2018年以來(lái)(lai)，在經濟(ji)結構(gòu)調(diào)整咊資産(chǎn)(chan)荒的大揹(bēi)(bei)景下，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利(li)率持續(xù)下(xia)行，此后銀(yín)行股股息率相對無風險利率利差收歛(hān)，以及滬(hù)深300非金螎(róng)建築的自由現金流咊SIRR相對無風險利率(lv)利差收歛下行對應(yīng)的就昰估值的提陞。據(jù)估算，滬(hu)深300指數總(zong)市值增幅在(zai)17~58%之(zhi)間(jiān)。此外，本輪(lun)增量資金的正反饋(kuì)機(jī)(ji)製，不僅(jǐn)會(huì)(hui)對市場走勢(shì)産生顯(xiǎn)(xian)著影響(xiǎng)，也會對市場(chang)風格的縯(yǎn)變(biàn)(bian)起(qi)到關(guān)鍵(jiàn)作(zuo)用(yong)。這(zhè)箇(gè)邏輯之下，高質(zhi)量類(lèi)(lei)股票可能會估值脩(xiū)復(fù)(fu)咊提陞空間更大，昰重要(yao)的選(xuǎn)股方曏(xiǎng)