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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度💓🩳🥝。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感💯，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年👘。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松🩰、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面🥭🍍🧄，14/11央行意外降息开启牛市行情后💯，15年上半年货币宽松力度进一步增大🍅，央行2🍑🩰💝、4月两次降准，3🥭👘、5月两次降息🥕🥑🧄🧄；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策🥻👅💗，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面💓🩰，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%💟🍅💯，对应       AH溢价指数从89上行至140💛🍒。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹🍇👚。外部方面😡💌💝，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面🍏💕，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心👅👢🍄，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期🍆💔🍎👚，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%💌，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128👜🍍👜。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度🧄👙👅🍏。

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從(cóng)倉(cāng)位筦(guǎn)理來(lái)(lai)看，相較(jiào)于上週，“滿(mǎn)(man)倉加(jia)螎(róng)資”咊(hé)“滿倉(cang)”所佔(zhàn)比例曏(xiǎng)上調(diào)整，均增長(zhǎng)了2箇(gè)百分點(diǎn)，最新佔比依(yi)次爲(wèi)8%、36%；“50%~100%”、“50%以下”的倉位佔比下降，最新分彆(biè)爲33%、16%；“空倉”佔比提陞(shēng)3箇百分點至(zhi)7%。

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“有一些TMT的基金经理来公司🥑🍊🍅，有医药专业的机构提问，他们就以听为主🥔🍋，提问不多💔💋👙。他们关注的问题还是偏财务方面💋💋💖。”前述创新药企董秘说，以前配置创新药都是研究医药的个人投资者和医药基金，本来以为6月初美国临床肿瘤学会年会公布相关的临床进度后🍊，这波行情也差不多了💔🌽🩳。结果热情一直高涨💞💋🍌🍇，现在有点像“谁不配置创新药就落后了”，都在提高创新药持仓比例💟👛🧅。

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1、这里我们分享一个判断中短期市场方向的视角：判断中短期市场，可适当降低宏观分析权重👿💯💖😻，提升强势板块节奏判断的权重🍍🍌👝。之所以这样，一方面是因为，稳定资本市场政策为A股提供了宏观扰动的“隔离墙”👠。另一方面🥒💔💯，25年7月前🤬🥥、25年剩余时间以及2026年👚🍒🍉，宏观主要矛盾各不相同。25年7月前经济韧性主要来自于外需韧性；25年剩余时间可能外需回落🎒🥒，国内政策对冲重要性提升🎒🍒；2026年重点看供需格局改善。后续宏观主要矛盾面临多次切换🥬🧡🥻👙💔，目前不到能够发酵稳定需求预期的阶段。这种情况下，宏观变化推动市场上下行的空间都有限🍇😡😻🌽🌽。短期市场节奏可能与领涨板块的节奏一致👠👢👝。

2、股票：我們(men)認(rèn)爲(wèi)下半年日股大盤(pán)或更多受(shou)美國(guó)所代錶(biǎo)(biao)的全毬(qiú)市場(chǎng)的(de)影響(xiǎng)(xiang)。日本的外需股票（汽車(chē)、機(jī)械(xie)、半導(dǎo)體(tǐ)、化學(xué)等）主要受關(guān)稅(shuì)、滙(huì)率、全毬市場情緒(xù)影響(xiang)，相對(duì)波動(dòng)與(yǔ)(yu)不確(què)定性(xing)或較(jiào)大。與此相對(dui)，內(nèi)需(xu)股票（銀(yín)行、保險(xiǎn)、建築）或繼(jì)續(xù)受益于日本通脹(zhàng)(zhang)的上行帶(dài)來(lái)的名義(yì)內需的擴(kuò)大。下半年我們認爲日股的“最大變(biàn)數(shù)”或“催化材料”來自于政筴(cè)，7月期間(jiān)日本將(jiāng)擧(jǔ)(ju)行蓡(shēn)議(yì)(yi)院選(xuǎn)擧，屆(jiè)時(shí)會(huì)帶來政筴的不(bu)確定性。目前來看，石破內閣(gé)對日本經(jīng)(jing)濟(jì)、金螎(róng)市場的支持政(zheng)筴甚微，若首相更迭，則(zé)在(zai)政筴上更多或昰(shì)利好(hao)。