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2025-06-25 08:56:56 作者:佟嗣诚

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1、基本(ben)面:港股(gu)较A股业绩增速更强,A股消费(fei)+制造+周期,港股更(geng)偏科(ke)技互联(lian)网,受价格下行的影响较小。近两年来(lai)港股业(ye)绩增速(su)显著强于A股,2024年全部港股归母净利润同比10.2%,显著高于(yu)全部A股的-3%,剔除金融后港股2024净利润同比11.7%,同样高于全A(非金(jin)融)的(de)-13%。究其原因(yin)我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累,核心在于(yu)A股的行业特征,从剔除金融的净利润占(zhan)比来看,2024年A股主要集中在周期(qi)(石化14%、煤炭(tan)6%),消费(食饮(yin)8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些(xie)行业基本面受价格因素影响更大,价格下行压缩毛利,进(jin)而(er)影响(xiang)盈利表现(xian)。相比(bi)之下(xia),港股除金融外,行业(ye)主要集中于周期(石化20%)和科技行业(传(chuan)媒13%、通信12%),且更偏向于互联网、信息服(fu)务等细分领域,包括(kuo)腾讯、网易、美团等互联网巨(ju)头,消费、制造等(deng)行(xing)业占比不高,行业属性导(dao)致(zhi)了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看,由于A股行业结(jie)构更偏传统经济,因此对价格更敏感,PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小(xiao)幅升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增(zeng)速(su)差从8pct降(jiang)至-6pct。

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