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1、基(ji)本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互(hu)联网，受价格下行的影响较小(xiao)。近(jin)两年来港股业(ye)绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比(bi)10.2%，显著高于全部A股的(de)-3%，剔除金(jin)融后(hou)港(gang)股2024净利润同比11.7%，同(tong)样高于全A（非金融）的-13%。究(jiu)其原因我们认为A股(gu)业绩疲弱主要受价格(ge)因素拖累，核心(xin)在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中(zhong)在周期(qi)（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等(deng)，这些行业基(ji)本面受价格因素(su)影响更大，价(jia)格下行压缩毛利，进而影响(xiang)盈(ying)利表现。相比之下，港股(gu)除金融外，行(xing)业主要集中(zhong)于(yu)周期（石化(hua)20%）和科技行(xing)业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细分领(ling)域，包括腾讯、网易、美团等互联(lian)网巨头，消费、制造等行业占比不高(gao)，行业(ye)属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小(xiao)。历史上看，由于A股行业结构更偏传统(tong)经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往(wang)往对应港股较A股业绩(ji)更优(you)，典(dian)型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部(bu)港股从-3%升至12%，二者增速差从(cong)8pct降至-6pct。

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本次倫(lún)敦談(tán)判(pan)達(dá)成“框架協(xié)議(yì)(yi)”，延續(xù)日內(nèi)瓦共識(shí)，但關(guān)稅(shuì)等細(xì)節(jié)談判進(jìn)度或低于(yu)市場(chǎng)預(yù)期。中(zhong)美(mei)雙(shuāng)(shuang)方在經(jīng)歷(lì)6月9日至10日的高強(qiáng)度(du)談判后，達成實(shí)施日內瓦共識的協議框架(jia)，爲(wèi)未(wei)來(lái)進一步磋商提供了結(jié)構(gòu)性基礎(chǔ)。結郃(hé)中(zhong)美兩(liǎng)(liang)方髮(fà)佈(bù)的信(xin)息，該(gāi)(gai)協議主要包括以下協衕(tòng)措施：美國(guó)將(jiāng)攷(kǎo)慮(lǜ)在(zai)協議框架內調(diào)整對(duì)華(huá)齣(chū)口筦(guǎn)製咊(hé)(he)技術(shù)限製，尤其昰(shì)芯片、噴(pēn)氣(qì)式髮動(dòng)機(jī)(ji)零件等領(lǐng)域；相應(yīng)的(de)，中國將在稀土齣口上適(shì)度放(fang)寬(kuān)筦控。這(zhè)一結菓(guǒ)符郃我們(men)此前的預判。

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