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维持年度策略观点：牛市上半场金融再通胀，红利底仓+小盘成长哑铃配置。我们继续维持年度策略《再通胀牛市》看法🩲，牛市上半场是金融再通胀🎒，权益资产在流动性宽松环境下估值抬升，资产价格企稳对扭转通缩预期至关重要，打破“资产缩水-债务压力-消费收缩“的恶性循环👢。下半场是实物再通胀，实际利率下行与资产价格上行**借贷需求，资金通过信贷渠道从淤积的金融市场进入实体经济。当前仍处牛市上半场的金融再通胀，剩余流动性宽松助力小盘成长弹性释放👡，同时通胀尚未回归💟🍇👘🥾🩳，红利资产凭借稳定的自由现金流创造和分红能力占优🩳。牛市上下半场的切换重点在于通胀和EPS的回归，在观测到PPI的显著修复之前💘，仍维持红利底仓+小盘成长的哑铃型配置思路。

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6月16日💝😻🥻，据天眼查App显示🥿🥾🍓，近日，济南杨铭宇餐饮管理有限公司发生工商变更，创始人杨晓路卸任法定代表人、执行董事💕🥬😈🍈、总经理💯💟，刘华兰接任法定代表人，并担任董事、经理、财务负责人职位👡🧅💖🥝。

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在一个生动的时刻，加利福尼亚州民主党众议员迈克・汤普森（Mike Thompson）要求贝森特指出一位 “不在本届** payroll 上的” 独立专家，该专家认为该法案不会增加我们的债务。

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高盛分析师预计，这些企业未来两年的盈利年复合增长率（CAGR）将达到13%，中值为12%🩰。目前，这些股票的平均市盈率（P/E）为16倍，前瞻性市盈增长比率（fPEG）为1.1倍，相较于美股“七姐妹”的28.5倍P/E和1.8倍fPEG，估值更具吸引力🧄😈。

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1、1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期🩳💔，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%💛👄，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%🍊🥝，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征🍇💘，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%💔🍌🥬🥿、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%👛💔、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大🍒，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现🍑🧄。相比之下，港股除金融外💘👗，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%）💋，且更偏向于互联网、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易👙💘、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济👿🍑🥕🥝，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4💞，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%🩳💛🍇🍆，全部港股从-3%升至12%👗🍆🥭，二者增速差从8pct降至-6pct🥔🎒。

2、本次伦敦谈判达成“框架协议”💘🍇，延续日内瓦共识，但关税等细节谈判进度或低于市场预期。中美双方在经历6月9日至10日的高强度谈判后🥻🧅，达成实施日内瓦共识的协议框架，为未来进一步磋商提供了结构性基础🥝🥒🍄💋👄。结合中美两方发布的信息🍅，该协议主要包括以下协同措施：美国将考虑在协议框架内调整对华出口管制和技术限制💓🥭💖🍒，尤其是芯片😡🍍、喷气式发动机零件等领域🥥💓👢🥥🧡；相应的💟，中国将在稀土出口上适度放宽管控🥻。这一结果符合我们此前的预判🍉💌🍎。