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当前市场对于波动率和波动率交易的理解仍有欠缺👅🥿😻。波动率新低本身并不代表市场必然的涨/跌，关键在于因子的变化是导向“Risk-On”还是“Risk-Off”。本周沪指的“三连阳”，本质上是正向因素催化下波动率回归交易的结果😡🍓🍑。向后看👢，年内指数有较大可能性突破去年高点🥥，但短期而言🍌🍅，我们在短暂经历波动率的回归交易后🍅，仍要回到逻辑驱动的方向；中长期而言🍇💌🍓，更重要的是判断风格😡🥻，主要是对弱美元周期下A股市场成长风格的坚定把握😻。

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在牛市阶段I，政策逆(ni)转(zhuan)带来市场快速反弹，此(ci)时(shi)多数情况下(xia)为存量客户的加仓，往(wang)往看不到(dao)太多场外增量资(zi)金。具体体现为，市场快速反弹时，开户(hu)数脉冲式回升(sheng)，但是随着市场陷入震(zhen)荡，又很快回到相对低迷的状态。

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战略上，去(qu)年(nian)10月以来震荡市的特征有(you)：估值位置偏(pian)低、上市公司盈利偏弱、政策(ce)基调积极、各类主题机会活跃(yue)，与2013年至(zhi)2014年中和2019年的震荡市类似，后续(xu)有望(wang)迎来全面牛市。但战(zhan)术(shu)层面，对比之前震荡市升级(ji)为全面牛市临(lin)界(jie)点（2014年7月和2020年7月）的催化因素(su)，现(xian)在宏观高频数据和新增政策的催化并不明显，突破前可(ke)能还需(xu)要震荡一段(duan)时间。2014年7月(yue)突破后的牛市，事(shi)后来看并(bing)不是盈利的牛市(shi)。但在指(zhi)数刚突破的(de)2014年7月，经济指标出现了连续多个(ge)月的持续反弹，比如2014年4月至7月的PMI持续反弹。与此同时，更(geng)重要的是(shi)2014年二(er)季(ji)度，房地产政(zheng)策明(ming)显转向积极，全国(guo)各地放开限购。2020年7月突破后形成的牛市，是盈利很强的牛(niu)市，2018年至2019年是(shi)上市公司ROE下(xia)降期，2020年疫情冲击的一季度是盈利(li)阶段性低点，二季度开始(shi)盈利(li)快速上行。对应的宏观指标（比如PMI）也从2020年疫情后持续(xu)上(shang)行。

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2、配置层面👅，短期把握成长方向内部的高低切🥻，建议关注AI推理算力、文化传媒（AI应用及文娱消费）🥒、可控核聚变😡、军工、商业航天🎒、固态电池及深海科技等泛科技方向机会🥝🍏。中期来看🍄🍇👄🥑，成长股将迎来主线行情💕💕，需重点关注明年二季度，可能会是成长风格的一个中期拐点。此外，中期依然看好受益于低利率环境的创新药及优质新消费公司。