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关税锚转向美债锚，国内货币政策提供安全垫：宏观视角有两条交易线索🧄🧅🍎🍎🧡，其一🩳🥕👙💋， 外部核心驱动有变，由交易关税不确定性转向交易弱美元强美债（指美债利率高 位）👚👡🥔，美国例外论弱化背景下，下半年有望重新演绎东升西落。其二🍍，伴随降准降息、 存款利率下调，国有大行通过同业存单补充资本金的压力提升，货币政策至少不紧👗👝，微观流动性边际利于股市。

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在(zai)本(ben)月(yue)底结(jie)束的 2024-2025 财年，澳大利亚大(da)宗商(shang)品收入预计为 3850 亿澳元（合 2520 亿美元），低于 2023-2024 财年的 4150 亿澳元。

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我们在中期策略报告中描(miao)述了本轮市场进入牛市阶段II，逻辑(ji)跟此前几次(ci)不同。对于权重指数的逻(luo)辑是消灭高内在回报(bao)率股票(piao)，引发A股估值重估。2025年中国经济进(jin)入真正意义上的新常态，总需求增速结束三年低迷和下行(xing)，进入增速(su)稳(wen)定(ding)波动率降(jiang)低的新时代，A股自由(you)现金流收益率不(bu)断提升。而2018年以(yi)来，在经(jing)济结构调(diao)整(zheng)和资(zi)产荒的(de)大背景下，无风(feng)险利率持续下行，此后银行股股息率相对(dui)无风险利率利差收敛，以及沪深300非金融建筑的自由现金(jin)流和SIRR相对无风险利率(lv)利差收敛下行对应(ying)的就是估值的提升。据估算(suan)，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间。此外，本轮增量(liang)资金(jin)的正反馈(kui)机制，不仅会对市场走势(shi)产生显著影响，也会对市场风格(ge)的演变起到关(guan)键作(zuo)用。这个逻辑之下，高质量类股(gu)票可能会估值(zhi)修复和提升空间更大，是重(zhong)要的选股方向

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1、7月(yue)9日昰(shì)83國(guó)(guo)“對(duì)(dui)等關(guān)稅(shuì)”暫(zàn)緩(huǎn)(huan)期的截止日(ri)，若(ruo)未延期，部分國傢(jiā)稅率或陞(shēng)至25%。從(cóng)目(mu)前美國對關稅的態(tài)度來(lái)看，推(tui)遲(chí)談(tán)判時(shí)間(jiān)或者延(yan)長(zhǎng)“對等關稅”暫緩期的槩(gài)率較(jiào)大。中美“對等關稅”暫緩期截止日昰8月12日，目前仍處(chù)在(zai)談判關鍵(jiàn)期，若未能突破分歧，關稅戰(zhàn)可能存在反復(fù)

2、事实上，今年房地产债券发行亮点颇(po)多。今年上半(ban)年，美的置(zhi)业和滨江地产等优质民(min)营企业成功发行(xing)债券实现融资。在品(pin)种选择上，保利发展(zhan)采用了定向可转债，这也是今年发行规模最大(da)的(de)房(fang)地产债券。