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►  “流动性过剩”下(xia)资金寻求有限回报，进一步强化了结构性(xing)行情和抱团。我们在前(qian)文提到，当前国内私人(ren)部(bu)门持续信用收缩的症结不是钱不够多或利率绝对水平不够低(di)，恰恰(qia)相反，宏观流动性上(shang)，当前(qian)中国(guo)M2高达325万亿人民币，是GDP的(de)2.4倍，不仅规(gui)模(mo)创历史新高(gao)，与GDP的差距也(ye)是历史新高，145万亿人民币的储蓄规模也是历史高(gao)点。利率水平(ping)不仅是历史低(di)点，在全球(qiu)范围(wei)也接近最低。与此同时，微观流动性上，5月香港因金管(guan)局(ju)投放流动(dong)性(xing)导致Hibor快速走低(di)至接近零，也提供了相当充裕的(de)流动性环境。之所(suo)以出现这种情形，与金管局为(wei)了(le)对(dui)冲港币此前触及强方7.75后，自动触发的操作机制有直接关系。但更(geng)重要的(de)是，本轮投放的(de)规模和速度都远超(chao)历(li)史正常水平，5月2日至5月6日短短4天内(nei)四次投放港(gang)币，累计注资1294亿港币。金管局无法决定是否要(yao)操作以及何时操作，但可以(yi)决定(ding)如何操作。不过(guo)短期来看(kan)，Hibor难以更低，流动性或边际(ji)收紧，近期随着港元再度触及7.85弱方保证，香港金管局也时隔两年再度收紧流动(dong)性（《Hibor如何影响港股(gu)？》）。

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本周（2025.06.23-2025.06.27，下同）A股强(qiang)势上涨，北证50周度上涨6.84%、领涨主(zhu)要宽基指数。交易情绪方(fang)面，市场强势上涨伴随成交量稳(wen)步抬升，量能指标转入积极(ji)区间，截至(zhi)周五(wu)（2025.06.27，下同），量能择时指标仅北证50维持谨慎观点，其它主要宽基(ji)指数转为看多信号。股指期货基差(cha)方面，本周各大股指期货主(zhu)力合约(yue)基差(cha)均有收窄，对冲(chong)成本（年化）均有减小。资(zi)金面方面，ETF资金出现止盈，股票(piao)型ETF资金整体呈现净流出，科创板、中小盘为ETF净流出主要方(fang)向。

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趙(zhào)憲(xiàn)成：在港股反彈(dàn)后(hou)，恆(héng)生指數(shù)的估值迴(huí)(hui)到了偏高(gao)的位寘，但市場(chǎng)上(shang)仍然能找到許(xǔ)多優(yōu)質的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，如科技、互(hu)聯(lián)網(wǎng)、港股通消費(fèi)等。

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（4）供需平(ping)衡：预计全球(qiu)、中国的供需平衡表(biao)在 2025 年分(fen)别表现为 +9/-8 万吨，全球铜(tong)供需过剩相(xiang)较去年大(da)幅度(du)收窄，国(guo)内供需由过剩转为紧张。

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1、若从具体产品来看，ETF则在年内分红榜前(qian)十中占据多席(xi)。其中，华泰柏瑞沪(hu)深300ETF以高(gao)达83.94亿元的(de)分红金额遥(yao)遥领先其余产品，也刷新了ETF单(dan)次(ci)分红金额纪录。华夏沪深300ETF、嘉实沪深300ETF则分别以(yi)26.83亿元(yuan)、24.35亿元的分红金额紧随其后，位列分红榜第二、第三。

2、2、供应：1~5月纯碱行业月均开工(gong)率85.24%，同比去年(nian)同(tong)期下降2.3个百分(fen)点；1~5月纯碱产量1536.96万吨，同比去年同期略微下降0.6%。夏季高温天气部(bu)分装置仍有少(shao)量检修，但今年纯碱(jian)行业检修期整体前(qian)置，6-8月份计(ji)划内检修力度或不及往年同期。下半年若非有环(huan)保、能耗双控或大面积亏损停产等情况(kuang)发生，预计纯碱生产水平难有大幅度下降。