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2025-06-27 02:44:57 作者:刘洪飞

上涨中的追赶:货币超预期宽松,A股在上涨(zhang)中较港股弹性更大(da),当前货币“小步快跑”,关注后续降准降息节奏及幅(fu)度。由(you)于A股较港股散户投资者占比更(geng)高,因此对流动(dong)性和资金变化更为敏感,AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收(shou)敛主要来自(zi)政策催化下A股走强。A股经历(li)13年TMT牛市后(hou),14年(nian)回调盘整,AH溢价指数从(cong)13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催(cui)化(hua),包括货(huo)币宽松、地产放松、 “互(hu)联网+”产业(ye)政策催化。其中货币方面,14/11央行意外降息开启牛市行情后,15年上(shang)半年货币宽松力度进一步增大,央行(xing)2、4月两次降准,3、5月两次(ci)降息;地产(chan)方面,14年6月开始地(di)方陆续放松限购政策,14年9月央行明确放松首套房认(ren)购标准;产业政策方面,3月两会上《**工作报(bao)告》明确(que)将制定“互联(lian)网(wang)+”行动计划列为全年工作重点(dian)。一(yi)系列政策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨幅(fu)仅18%,对(dui)应       AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环(huan)境转好,宽(kuan)货币+宽信(xin)用(yong),流动性宽松推动A股强势反(fan)弹。外部方(fang)面,得益(yi)于18/12中美两国领导人在G20的会面,进(jin)入2019年(nian),中美贸易摩擦进入缓和阶段;内部(bu)来看,18/11民企座谈会(hui)的召开(kai)稳定了企业家信心,推动了宽货币向(xiang)宽信用的传导,19/1央(yang)行两次全面降准,累(lei)计下调金(jin)融机构存款准备金率(lv)1个百分点。2/15,央(yang)行公布的1月社融新增4.64万亿(yi)元,大幅超出(chu)市场预(yu)期,带动A股(gu)迎来春季躁动行情。19/1-19/4万(wan)得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数(shu)从(cong)115升至128。当前来看,要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码,今(jin)年以来货币政策节(jie)奏上呈现“小步快跑”模式,后续要(yao)关注货(huo)币宽松(song)的持续(xu)性,即降准降息的节奏(zou)和力度。

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