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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大🥿😡💋，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度💟。由于A股较港股散户投资者占比更高💌🥿🩳，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年🥒。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后🍆🥾👠，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化🥿💋🍋，包括货币宽松🩱🧄、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面🍋🥦，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2👛、4月两次降准，3、5月两次降息🥭🍊🍄💖👞；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准🎒🥕；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点🥒。一系列政策催化下A股持续上涨🍎💕，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%👠💯🥒💋，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用🩳🍓，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面🍍，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段👝；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导🩰👡🎒👛🩳，19/1央行两次全面降准💋，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点🧡。2/15💯😠😻，央行公布的1月社融新增4.64万亿元💌💟，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%👠，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128💖🩳👗。当前来看💓🥾💯，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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2🍈🩱👛、估值：港股更便宜🥕🥬，结构上汽车💘👜、军工、电力设备、电子等行业较A股估值更低🥬🥔👜。从估值绝对水平来看，多年来港股持续低于A股🍇🩳👘，截至6/13👞💛👗，万得全A PE（ttm💝🧄🧡💌，下同）19.3倍🥬👢👘👛，上证指数14.6倍🩳，沪深300 12.7倍🍉，均显著高于恒生指数10.6倍💗🥔👙💯，对比成长板块💌，创业板指当前PE 31倍，高于恒生科技的20倍。从相对水平来看🍑🥥，今年港股两次行情启动时估值均处历史低位👿🤍💟。年初恒生指数PE 8.7倍🥻🍒🍎🥭🎒，处近10年12%分位，同期万得全A 17.5倍🥻、35%分位🍉💯，4月初经历关税冲击的下跌后，恒生指数PE 8.9倍、17%分位，同期万得全A 17倍、24%分位。结构上看👚🍋，取同在A🥝🍌、H两地上市的公司，通过整体法计算行业PE🍍🍒，并以“A股行业PE/港股行业PE-1”衡量某一行业A股相对港股的估值溢价，其中汽车（134%）、军工（107%）、电力设备（89%）、电子（81%）AH估值溢价更高👙🩲👡，即港股相对A股更便宜。商贸零售（-43%）🍌、家电（9%）🍍🍈、银行（12%）、有色金属（18%）😠、医药（23%）溢价较低🥿🍍💋。

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1、此外，造成石油供应中(zhong)断还有其(qi)他方式。2019年9月，沙特阿美石油公司（Aramco）靠近霍尔(er)木兹海峡的两处石油设施遭遇无人机与导弹袭击，致使沙特石油日产量短(duan)期骤降570万桶，降幅高(gao)达50%。

2、国际局势变**织，全球军费开(kai)支增(zeng)长(zhang)明显。瑞典斯德哥尔摩国(guo)际和平研究所（SIPRI）发布的报告显示，2024年，全球军费开支增至约2.72万(wan)亿美(mei)元，比2023年实际增长9.4%，创下(xia)自(zi)冷战结束(shu)以来最大(da)增幅。